憑借優質的客戶服務水平，一直以來，招商銀行是國內銀行業的標桿。在A股，招商銀行有著非常多的“死忠粉”，無論股價如何起起落落都長期堅定持有招商銀行的股票。究其原因，一是招商銀行股價在很長時間內都是上漲趨勢，二是招商銀行每年的股息分紅都還不錯。2002年上市的招商銀行，在經歷了多年上漲之后，于2021年中旬達到股價歷史最高點，之后，一直順風順水的招商銀行陷入到了股價快速下殺中，到2022年底一度下跌超過55%。最近一年多，招商銀行重回上升勢頭，從25元以下一度漲到前幾天的46元以上，漲幅高達85%，距離2021年52.44元的歷史最高價已經不遠。尤其是最近4個月，招商銀行幾乎是單邊上漲走勢，給人一種非常舒服的持股體驗。但3月26日，招商銀行突然變臉，股價放量大跌5.39%。
當天成交金額則是高達68億以上，是之前一段時間日均成交額的3-4倍。
作為一家市值超萬億的上市公司，國內銀行業金光閃閃的明星，基金長期的重倉股，招商銀行這種級別的下跌肯定不是散戶主導的，必然是大資金砸盤所致。大資金側重基本面投資，在大跌的前一天，即3月25日晚間，招商銀行發布了2024年年報，或許是業績不及預期引發了砸盤。2024年，招商銀行實現營業收入3374.88億元，同比下降0.48%；實現歸屬于股東的凈利潤1483.91億元，同比增長1.22%。營收方面，招商銀行已經連續兩年下滑，招商銀行在2023年營業收入同比下降1.64%，是14年來的首次負增長。凈利潤1.22%的增速跟2023年的6.22%相比，也是明顯放緩。在收入端減少的大背景下，招商銀行凈利潤還能做到微增，主要依賴的是費用的壓縮和信用減值損失的減少。費用的壓縮方面，2024年，招商銀行業務及管理費為1076.16億元，同比下降3.73%。當期，招商銀行員工費用為680.88億元，同比下降3.21%。
員工費用是業務及管理費的重要組成部分，這方面出現下降，可能是因為招商銀行在人力資源管理上采取了某些優化措施，比如降低員工薪酬。根據財報數據，招商銀行在2024年員工總數為11.72萬人。結合員工費用為680.88億元可算出，當年人均薪資為58.1萬元。2022年，招行員工11.3萬人，員工費用706億元，折算成人均薪資為62.5萬元。2023年，招行員工11.65萬人，員工費用703.5億元，折算成人均薪資為60.4萬元。2024年跟2023年比，招商銀行員工費用減少了22.6億元，對財報的凈利潤微增可以說功不可沒。就算降薪了，但招商銀行高達58萬元的人均薪資依然“吊打”社會上絕大部分崗位的薪資。需要注意，招商銀行、興業銀行、中信銀行、浙商銀行等股份制商業銀行的人均薪資水平其實差不了太多，他們比“工農中建”這些國有大行的平均工資要高出很多。2024年上半年，“工農中建”四大行員工的月均工資在2.5-2.7萬元之間，折合成年薪為30-32.4萬元。除了員工費用降低增加了利潤之外，2024年，招商銀行的信用減值損失為399.76億元，較上一年的412.78億元下降3.15%，少了13.02億元，也是利潤增加的一個原因。這說明招商銀行在資產減值準備方面的支出減少，直接增加了利潤。此外，招商銀行2024年貸款和墊款信用減值損失為436.08億元，比上一年減少了30.27億元，這一點要比降薪對利潤增長的意義大。存貸款的利息差，即凈利息收入，是商業銀行最主要的收入來源，2024年招商銀行凈利息收入為2112.77億元。從2021年到2024年，招商銀行凈息差分別為2.39%、2.28%、2.15%、1.98%，呈現持續收窄態勢。
在降息趨勢的大背景下，凈利息差的收窄對任何銀行都是考驗。在非利息收入方面，2024年，招商銀行實現非利息凈收入1262.11億元，同比增長1.41%。非利息凈收入達到總營收的37.40%，同比上升0.70%。具體來看，手續費及傭金收入同比下降14.28%，不過其他非息收入（如投資收益）同比增長了34.13%，達到541.17億元，這跟債券投資收益增加有關，也應該跟2024年9-10月A股的暴漲有關。一家銀行的不良貸款率是衡量它是否具備投資價值的重要因素，也是評估其資產質量、風險敞口的重要指標。2024年，招商銀行的不良貸款率維持在0.95%，但零售貸款的不良率上升0.07%至0.96%，其中個人住房貸款不良率微升0.11%至0.48%。2024年，招商銀行的撥備覆蓋率為411.98%，同比下降25.72%，但仍遠高于行業平均水平（比如，四大行通常在200%-300%之間），可以有效應對潛在的信貸風險。眾所周知，招商銀行的零售業務是同行里最出色的，也是其被譽為“銀行茅”的關鍵所在。2024年，招商銀行零售AUM（資產管理規模）為14.93萬億元，同比增長+12.05%。零售客戶數突破2.1億戶，為招商銀行貢獻了50%以上的營收和凈利潤，這些數據應該說還是不錯的。銀行股以高股息率、高分紅而著稱，很多大資金長期重倉銀行股也來自這個邏輯。招商銀行目前是擬派發現金紅利504.4億元，分紅比例為35.32%，并首次計劃實施中期分紅。看起來招商銀行的分紅不少，但由于該行的核心一級資本充足率高達14.86%，遠超監管要求，因此35.32%的分紅比例依然低于了投資者期待值，3月26日股價重挫或許跟分紅低于預期也有關系。昨天股價大跌后，招商銀行的股吧里有投資者直言，2024年業績不如2023年，股價卻遠高于同期，就先撤退，等打折后再說。
這可能代表了相當多投資者的看法，距離歷史最高股價已經不太遠的招商銀行，盡管整體基本面還算穩定，但投資的性價比或許已經不高了！總體來看，招商銀行面臨著利差縮減、部分業務不良貸款率上升等問題，這些對股價長期走勢都構成了制約因素。
2025-02-12
