三年前，A股CRO賽道抱團(tuán)瓦解之后，投資者對創(chuàng)新藥賽道的關(guān)注就沒那么積極了，至今藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥等CRO龍頭的股價仍然趴在地上，距離當(dāng)初的高點遙遙不可及。

不過，CRO屬于服務(wù)于藥企的合同制造商，其業(yè)務(wù)好壞對藥企的研發(fā)投入依賴較大，相比之下，直接的創(chuàng)新藥企業(yè)似乎更具話語權(quán)。

比如，長期霸榜國內(nèi)創(chuàng)新藥企榜首的百濟(jì)神州，其股價目前已經(jīng)創(chuàng)了歷史新高，與CRO企業(yè)的股價表現(xiàn)截然不同。

股價新高，市值破3000億

最近比較流行使用DeepSeek評選各行各業(yè)細(xì)分領(lǐng)域TOP10，DeepSeek評選的國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)TOP10中百濟(jì)神州排名第一、恒瑞醫(yī)藥第二、信達(dá)生物第三。

國內(nèi)排名前三的這三家創(chuàng)新藥企都是上市公司，二級市場市值方面，百濟(jì)神州A股市值3266億元、港股2177港元、美股196.93億美元，恒瑞醫(yī)藥市值2933億元，信達(dá)生物市值657.7億港元。

百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物三家創(chuàng)新藥企市值與排名也是對得上的，但百濟(jì)神州市值能突破3000億大關(guān)離不開其二級市場股價近一年的持續(xù)大漲。

百濟(jì)神州是2021年底登陸A股科創(chuàng)板的，上市之后股價就一路下跌，曾一度腰斬，市值從上市當(dāng)天最高2362.42億元縮水至1094.7億元，然后觸底逐漸反彈，先是從2022年4月底的82元反彈至2023年4月初最高170.49元，然后大幅回撤超40%之后，又從2024年2月初的98.5元一路漲至如今的最高248元。

百濟(jì)神州A股股價可謂大起大落，一漲就翻倍漲，一跌就腰斬跌，但終究還是創(chuàng)了新高，市值更是突破3000億元大關(guān)。

（百濟(jì)神州A股股價走勢截圖）

奇怪的是，百濟(jì)神州港股并沒有像A股一樣創(chuàng)出歷史新高，最多只能算是觸及A股上市時港股股價所在的位置。

（百濟(jì)神州港股股價走勢截圖）

從估值角度看，百濟(jì)神州A股、港股估值水平大相徑庭。

由于百濟(jì)神州常年虧損，無法用市盈率來評價估值水平，采用市凈率、市銷率兩個指標(biāo)來看，目前百濟(jì)神州A股市凈率12.91倍、市銷率13.18倍，港股市凈率8.19倍、市銷率7.16倍，百濟(jì)神州A股估值要比港股貴超60%。

業(yè)績大幅減虧，年內(nèi)有望盈利

百濟(jì)神州A股比港股貴那么多，到底誰對誰錯？或許都沒錯，這種現(xiàn)象也符合一直以來港股比A股便宜的市場特征，A股估值更高更多可能是因為A股投資者容易把上市公司的預(yù)期打得太滿。

百濟(jì)神州雖然常年虧損，但是今年似乎要迎來那個扭虧為盈的“奇點”了，就像京東當(dāng)年連虧多年后實現(xiàn)盈利一舉成為行業(yè)巨頭一樣。

2月28日，百濟(jì)神州發(fā)布業(yè)績快報，2024年實現(xiàn)營收272.14億、同比增長56.2%（其中，產(chǎn)品收入269.94億、同比增長74.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤-49.78億、上年同期為-67.16億，實現(xiàn)扣非凈利潤-53.79億、上年同期為-96.82億。

這份財報，營收整體大漲，凈利潤大幅減虧。

同時，百濟(jì)神州的業(yè)績預(yù)告還顯示，2024年公司經(jīng)調(diào)整后的營業(yè)利潤達(dá)5.28億元，上年同期經(jīng)調(diào)整的營業(yè)虧損51.76億元。

（百濟(jì)神州業(yè)績快報截圖）

（百濟(jì)神州公告截圖）

今年1月14日在美國舊金山舉行的第43屆摩根大通醫(yī)療健康年會上，百濟(jì)神州聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長歐雷強(qiáng)曾表示，預(yù)計將實現(xiàn)2025年全年經(jīng)營利潤為正。受此消息提振，當(dāng)天百濟(jì)神州港股盤中一度漲超9%，當(dāng)天百濟(jì)神州A股同樣漲超9%。

實際上，在2月28日發(fā)布業(yè)績預(yù)告當(dāng)天，百濟(jì)神州還發(fā)布一份2025年的業(yè)績預(yù)測公告，該公告顯示，2025年公司營業(yè)收入介于352億元至381億元之間，這也意味著2025年的預(yù)計營收增速為29%-40%。

百濟(jì)神州表示，收入強(qiáng)勁增長的預(yù)期主要受益于百悅澤在美國的領(lǐng)先地位以及在歐洲和全球其他重要市場的持續(xù)擴(kuò)張。百濟(jì)神州在業(yè)績預(yù)告中也表示，百悅澤2024年營收188.59億、同比增長106.4%，在血液腫瘤領(lǐng)域進(jìn)一步鞏固領(lǐng)導(dǎo)地位。

（百濟(jì)神州公告截圖）

這樣看來，2024年經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)正以及董事長預(yù)計2025年實現(xiàn)全年經(jīng)營利潤為正，這才是百濟(jì)神州A股市值沖破3000億大關(guān)的主要原因。

持續(xù)研發(fā)投入，資本開支加速

營收高速增長、經(jīng)營利潤提前轉(zhuǎn)正的背后，自然是百濟(jì)神州持續(xù)的高研發(fā)投入和加大資本開支擴(kuò)大市場規(guī)模。

一直以來，百濟(jì)神州穩(wěn)居國內(nèi)創(chuàng)新藥企第一的核心競爭力，其實就是百濟(jì)神州的高研發(fā)投入。

以2023年為例，百濟(jì)神州投入的研發(fā)費用就是恒瑞醫(yī)藥的2倍多，百濟(jì)神州研發(fā)費用支出128.13億，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)費用支出61.5億，信達(dá)生物研發(fā)費用支出22.3億。

換算成研發(fā)投入比例，2023年，百濟(jì)神州研發(fā)費用率73.54%，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)費用率26.95%，信達(dá)生物研發(fā)費用率35%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

除持續(xù)領(lǐng)先同行的研發(fā)投入外，百濟(jì)神州在資產(chǎn)的擴(kuò)張方面也在加速。

2023年，百濟(jì)神州固定資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到37.35億，較2022年小幅增長5.06%。與此同時，2023年百濟(jì)神州的在建工程規(guī)模達(dá)到52.49億，較2022年大幅增長157.54%，這是百濟(jì)神州2018年8月登陸港股之后，在建工程增長最快的一年。

百濟(jì)神州2024年半年報顯示，在建工程為61.78億，其中美國霍普韋爾工廠賬面余額48.26億、上海張江研發(fā)中心建設(shè)項目賬面余額4.94億。

到2024年三季度末，百濟(jì)神州部分在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，在建工程同比下降3.73%至43.85億，固定資產(chǎn)資產(chǎn)同比增長75.87%至63.19億。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（百濟(jì)神州2024年半年報截圖）

另一方面，隨著百濟(jì)神州資本開支的擴(kuò)大，公司負(fù)債率也在不斷上升。

2023年末，百濟(jì)神州總負(fù)債160.18億、同比增長15.3%，負(fù)債率為38.95%，其中短期借款46.84億、同比增長112.63%，應(yīng)付賬款36.8億、同比增長48.23%。到2024年三季度末，總負(fù)債達(dá)到166.84億，負(fù)債率為40.84%，短期借款58.39億，應(yīng)付賬款33.36億。

值得注意的是，2024年以來百濟(jì)神州持續(xù)維持40%以上的負(fù)債率水平，這也是公司有史以來負(fù)債率最高的時候。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

百濟(jì)神州營收高速增長、負(fù)債率顯著提升的現(xiàn)象，可以很好的說明公司目前正處于快速擴(kuò)張階段。

百濟(jì)神州憑借持續(xù)的高研發(fā)投入和市場擴(kuò)張，展現(xiàn)了強(qiáng)大的創(chuàng)新能力和增長潛力。隨著公司營收的高速增長和盈利能力的逐步提升，百濟(jì)神州進(jìn)一步鞏固了其在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。但是，投資者還是應(yīng)當(dāng)理性思考，不應(yīng)為未來的美好預(yù)期支付過多。