12月4日，2024中華股權投資協會（CVCA）年會暨PE/VC高峰論壇在北京舉辦。在此次高峰論壇上，數十名中國頂級投資人及專業人士齊聚一堂，分享投資思路、解讀投資策略、交流投資心得。在五個主題分論壇中，分別從PE、VC、LP等角度深入討論，在當前復雜多變的時代周期中探索市場應對策略、前瞻發展機遇。

中華股權投資協會理事長、啟明創投創始主管合伙人鄺子平在論壇現場致開幕詞時表示，“CVCA是中國最早的創業投資和私募股權投資行業協會，成立至今已有20多年的歷史。協會致力于搭建行業交流溝通的平臺，推動中國私募股權投資市場的繁榮和行業發展。過去的一年行業整體在募、投、管、退過程中經歷了較多的障礙與壓力，大家都希望能在今天的交流中共同探討未來投資的新思路。我們相信行業未來一定會迎來更好、更?的投資大環境。”

創新工場董事長、零一萬物CEO李開復博士在“實現AI普惠-釋放生成式AI潛能與打造健康生態的藍圖”主旨演講中表示：AI2.0是人類歷史上最偉大的科技革命和平臺革命。此前，人類已經歷由PC、移動互聯網所主導的兩次平臺革命，而由生成式AI所掀起的AI 2.0科技革命將會創造比移動互聯網大十倍的市場機會。

回顧PC及移動互聯網時代的發展歷程，在健康良性的創業創新生態中，應用端會創造最大的經濟價值。AI 2.0應用預計將按以下階段演進。

第一階段是以大語言模型為基座的生產力工具；第二階段將是以多模態理解為基礎的AI搜索；下一個階段可能會是基于多模態生成的“多模態社交/娛樂”；第四階段，基于全模態＋AI-Agent（智能體）的“本地生活&電商”等應用迎來爆發期。

現階段，大模型性能不斷攀升而推理成本極速下降，給AI 2.0應用爆發打下了深厚的基礎，可以預見顛覆式的AI First應用會相繼在不同領域出現，很快迎來井噴式增長。

分論壇一：PE看宏觀趨勢和行業策略

今年以來，隨著全球地緣政治緊張局勢的不斷加深，地區熱點問題頻發，世界經濟增長動能不足。中國經濟延續恢復態勢，新質生產力加快形成、高質量發展深入推進，國內外宏觀經濟形勢呈現出高度復雜性和不確定性。在當今錯綜復雜的宏觀環境中，中國優秀投資人如何能正確預判國內外宏觀趨勢并制定有效的投資及應對策略？亞投資本創始合伙人/董事長/CEO劉二飛、KKR投資集團合伙人孫錚、方源資本董事長及首席執行官唐葵、信宸資本管理合伙人信躍升、艾瑞思合伙人楊志中、美國摩根路易斯律師事務所北京辦公室主管合伙人張寧，進行了主題為《PE看宏觀趨勢和行業策略》的深入探討。

劉二飛：中國在2010年以后，所有的PE做控股收購的都可以做少數股權，在今天這個環境下，PE和VC大概又要回歸他們原來的基本面了，PE做控購收購比較多一些，VC是看下一個風口，投資周期可能會比較長一點。

孫錚：KKR作為一家外資PE機構，堅守在中國正常開展業務。在目前的宏觀經濟背景下，我們把相當大的精力放在投后管理和投資項目的退出上，給被投企業創造更大的價值，同時給投資人（LP）創造更多的DPI。在新投資方面，KKR聚焦在并購和控股項目。投資邏輯也從成長導向逐漸轉向以持續穩定的盈利能力和現金流以及管理提升機會為導向，并組建高質量的職業經理人團隊管理被投企業。KKR也把同樣的投資邏輯引入其人民幣策略，與以險資為代表的國內LP展開合作。

唐葵：雖然當下中國私募股權行業出現了融資難、投資難的情況，但長期還是非常看好的。好的PE不應該去追風口，而應該堅持做價值投資者，測試出更多能繼續存活且經營能力非常強的公司，并找到合適的估值范圍。PE要做好有價值的中間人角色，通過專業的投后管理，幫助企業制定好的發展戰略及組織優秀的管理人才，最終讓企業實現長期優質的可持續發展。

信躍升：信宸資本始終將控股型并購作為核心業務。今年以來人民幣融資領域取得了顯著進展。在國內，融資渠道主要集中于四個方面：首先是政府的耐心資本，其次是保險公司，第三是銀行，最后是非金融類的A股上市公司。隨著國內并購市場的逐步成熟，加之經濟增長的放緩，很多行業整合需求增多，并購活動逐漸趨于活躍。目前，我們看到一個比較大的并購機遇是跨國公司的分拆，這些分拆出來的大都是非常優質的資產。

楊志中：雖然投資機構在募、投、管、退的各個環節都面臨挑戰，但我對未來仍然抱有積極樂觀的態度。私人資本這個行業在中國還很年輕，還有很大的發展潛力。中國經濟數十年高歌猛進，需要經歷一場痛苦的轉型。作為專業的投資機構，我們的應對策略是關注能夠得益于中國經濟轉型的行業，把握新的市場需求，為合作伙伴提供有針對性的資金解決方案。我們要在新的經濟環境中，繼續尋找優秀的企業和企業經營者，尋找優質的資產。作為專注于特殊機會與私募信用的投資基金，我們致力于尋找與私募股權基金具有高度互補性的投資機會。我們在風險可控的前提下，追求平穩的回報，而不是單純的高額回報。

張寧：中國的私募股權投資行業，我們看到在過去這幾年已經越來越趨同于發達國家，出現了很明顯的分化，PE與VC分別專注于自己最擅長的事情，PE在并購投資這一塊，不管是作為一個投資策略，還是作為退出策略，都是特別重要的。作為既有完善國際網絡又有相當規模中國本地專業團隊的國際大型律師事務所，我們很看好也很榮幸能參與中國私募股權行業的專業化發展，協助PE投資機構和華人企業家完成各類復雜交易。

分論壇二：VC看宏觀趨勢和行業策略

2024年前三季度，中國股權投資市場降幅收窄，VC行業經歷了嚴峻考驗，募資、投資節奏全面放緩，面臨多重挑戰的頭部VC機構如何理解當下新變局？隨著國內宏觀經濟政策加力增效，近期財政策略調整，眾多市場信號釋放，中國經濟到了什么階段？VC行業的大咖們對未來三年最看好的行業及理由是什么？地緣政治背景下，結合最新的美國選舉結果，VC投資人如何預判下一階段中美貿易摩擦及科技博弈？生成式AI時代，各個行業將面臨怎樣的挑戰和機遇？德同資本董事長/創始主管合伙人邵俊、君聯資本副董事長陳浩、啟明創投創始主管合伙人鄺子平、愉悅資本創始及執行合伙人劉二海、高銳律師事務所中國主管合伙人劉真，在主題為《VC看宏觀趨勢和行業策略》的討論中，表達了各自獨到的見解。

邵俊：PE善于賺市場悲觀情緒的錢，VC善于賺市場樂觀預期的錢。當今的全球經濟和地緣政治一半是海水一半是火焰，對有能力和定力的PE/VC機構來講都是有機會。AI for All 和中國能力出海未來會對各行各業帶來深遠影響，因而也會改變投資的思維和模式。

陳浩：創業投資作為推動科技創新的重要力量，其穩健發展離不開成熟的資本市場，需要更開放的上市和并購的資本市場政策環境。今年，國家發布了一系列資本市場利好政策，市場也迎來了一波向上行情，給行業帶來一定的溫暖也給了我們一些信心，期望在未來的幾年，資本市場的上市窗口能保持穩定性和持續性。同時，并購業務的發展對我們的行業也至關重要，更暢通的退出渠道有利于募投管退的良性循環。

鄺子平：作為VC行業的從業者，怎么去處理宏觀和微觀的關系？對于宏觀我們會花很多時間去研究，而在投項目的時候，我們是看微觀。今年9月國家推出了組合政策，鼓勵資本市場發展，推進資本市場對外開放等，對我們正在管理、退出Portfolio(投資組合)，以及慢慢退出的基金的回報期待是有極大幫助的，但對我們如何去投資某個具體的項目影響并不大。過去幾年地緣政治的挑戰很大，但只要美國的法律允許，絕大部分的美元LP還是會繼續投資中國，但投資的金額會大幅度減少。具體到投資端，目前在一些前沿科技領域里，例如AI領域，并不是每一個項目都會踩到美國或美元的紅線，很多AI的應用、AI的工具等，都是能夠用美元來繼續投資的，這些都是非常好的投資方向。

劉二海：工業革命要等待金融革命的到來才會發生。這是諾獎獲得者希克斯研究工業革命時所闡釋的理論。同樣，今天高科技產業的發展，離不開強大的金融體系。9月份以來，一系列利好資本市場政策出臺，以及政府對VC行業的關注和支持，對于整個市場信心的恢復，都起到非常積極的作用。從投資主題看，“生而全球化”為代表的出海發展迅猛；移動出行與新能源體量巨大，快速增長；AI成為最具吸引力的新興技術；創新消費領域被嚴重忽視。

劉真：對于中國經濟我是持樂觀態度的，國人的智慧、勤奮和韌性決定了國家的強大競爭力，他國的制裁也是對這個競爭力的側面印證。美元基金LP在中國創投的上一個黃金周期獲得了其它市場無法比擬的高回報率，即便在地緣政經法環境緊張的大背景下，他們對中國市場仍然保持著關注和好奇，而像reverse-CFIUS這樣意在限制美國資金對中國敏感行業的投資的規則的落地，反而給這些LP提供了合法繼續參與包括AI應用在內的高潛質中國項目的路徑背書。事實上在過去的幾個月里，我們看到數支國內頭部美元基金低調開啟全球范圍募資，而且這個過程是一直持續的，說明得到的是響應的信號。

分論壇三：主流LP如何看待融資策略及如何衡量GP

面對全球地緣政治的不確定性，以及中國宏觀政策和行業政策的持續調整，LP對私募股權投資環境的認知及策略發生了什么樣的變化？在目前募資、投資、退出均全面放緩的大環境下，LP如何甄選出具有超強抗周期能力的GP，關鍵考核因素是什么？在IPO市場面臨低迷挑戰的當下，LP對于GP的投資期限與回報有著怎樣的預期？TPG Capital董事總經理蔡俐、國壽投資總裁助理兼股權投資事業部總經理顧業池、漢領資本董事總經理/亞太投資聯席主席夏明晨、元禾辰坤主管合伙人徐清、方達律師事務所合伙人陳瑱，在《主流LP如何看待融資策略及如何衡量GP》主題論壇中，深入探析未來投融資發展新方向。

顧業池：今年很多保險公司積極配置長期國債等產品，對現有的股權投資組合強調退出。但考慮到固收市場收益率持續下行，已經不能有效覆蓋保險公司成本，股權類投資仍將是保險公司配置的重要方向。在當前的環境下，保險公司對股權類產品的要求也發生了改變，更多強調有期間收益和明確的退出安排，因此并購交易和S交易逐步受到重視。市場上有一些不錯的交易，比如麥當勞、盈德氣體這樣的資產，經營和現金流情況也很好，受到了一些保險公司的歡迎。股權資管機構想要加強和保險公司合作，應當研究保險公司的實際需求，加強產品力以追求共贏。

夏明晨：漢領資本是專注于全球私募市場的一個投資管理公司，投資于私募股權、房地產、基建等私募市場資產類別，在境內人民幣市場的投資策略主要是S基金。雖然現階段投資策略受國際政治、地緣政治、宏觀等因素會有一定影響，但我們還是有相當一部分的LP在中國繼續投資、繼續配置。在PE這個領域，我們會聚焦于一些并購投資和S基金的投資。

徐清：中國市場的增量是清晰的，未來如何投還是可以看得到該如何配置的。今天壓力的核心是存量，如何通過時間和大家的努力，來消化這么多年來狂歡積累下來的這一大堆資產，可能是挑戰今天運作的一個核心的點。但好在不管是S（通過接續）還是D（重組和并購），都能夠在現有資產上擇優做出選擇。當下，投資機會與挑戰是并存的！

陳瑱：回顧股權投資這十幾年來的發展歷程，同質化的競爭，賺快錢的機會非常多。可能有部分在境外是做并購基金為主的，但進入中國后，在那種高速增長的市場環境下，自然選擇了成長資本。單純從并購的技能上來說，之前的市場環境很難培育真正有做并購專業能力的GP，但那種粗放型增長的環境已經過去了，現在市場環境倒逼的情況下，只有那些非常專業、經歷過周期的優秀投資人才能獲得更多的發展機會。

分論壇四：中國企業的國際化之路

隨著國內改革的深入發展及國際市場競爭的日趨加劇,企業國際化問題越來越得到業內人士的普遍關注和重視,經濟全球化和地區經濟一體化也迫切要求中國企業實施國際化發展戰略。然而，國際化進程中的地緣政治、法律風險、文化差異和融資問題也需要企業慎重應對！未來，中國企業國際化的主要挑戰是什么？PE/VC如何整合資源及行業專識為中國企業國際化賦能？EQT合伙人/亞太醫療行業負責人焦焱、峰瑞資本創始合伙人李豐、古玉資本創始人林哲瑩、集富亞洲管理合伙人潘瑞婷、高銳律師事務所合伙人張睿元，就《中國企業的國際化之路》分享了各自的經驗。

焦焱：近年來的地緣政治、逆全球化的思潮，為全球企業國際化增加了一些挑戰和不確定性。但是中國企業國際化是一個主要的趨勢，過去也經歷了幾波發展，從90年代的產品出口，到2000年后的電商崛起，還有幾年前海外并購熱潮，有一些成功的案例，但眾所周知這個路程并非一帆風順。

李豐：中國公司的出海或者說全球化，需要結合自身所處階段與行業特性來制定策略。從結果來看，出海企業大致可以分為三類。第一類是偏快消品，這類公司在中等發達國家或者發展中國家市場成績不錯。第二類是由前沿科技加持的消費品，或者叫科技消費品，如無人機、數字化健身器械、新能源車等等，他們在中等發達程度及以上國家和地區極具競爭力。第三類則是硬科技類企業，比如芯片與新材料等相關方向的科技創新公司，他們在歐洲市場表現不俗。總體來講，不論企業如何選擇出海的目標市場，都會面臨一定的機會和挑戰。

林哲瑩：出海不同階段有不同的特征，比如早期出海主要是幫客戶做收購。近些年來，我們投資也好，投資的企業走出去也好，主要面對的最大影響是地緣政治沖突，會因為某些國家地緣政治的影響和牽連，不得不在我們所投資的項目上不斷地減持股份，原本是財務投資人最后變成產業投資的角色。

潘瑞婷：早期投資者做的是前瞻性投資，主要關注的還是5-10年后的事情。回想我2008年我剛加入中國VC行業時，原來是想把美國模式引進來,（也就是Copy to China），隨后國內電商崛起，供應鏈越發成熟。我當時就在思考，中國供應鏈原來就是通過海外伙伴賣到全球，電商作為一個新渠道，國內是否有國際化企業的投資機會，順著這個思路，大約在2013年，我發現并投了SHEIN，我們機構是SHEIN最早的投資人。SHEIN的創始人當時的想法很直接，就是要把中國紡織業供應鏈的性價比提供給全世界，它后來做的得很成功，它做到了不僅是把中國供應鏈賣全球（China to Global），而且是全球供應鏈賣全球（Global to Global）。我認為中國企業在國際化階段，在達到一定規模后，自然會從“全球賣”向“全球造”方向發展，SHEIN從2022年下半年起開始往“全球造”模式發展，在巴西、墨西哥等地引入當地的合作伙伴，或者扶持當地供應鏈。這個從“全球賣”往向“全球造”的探索，也是中國企業國際化成長到一定規模后可能的必經之路。

張睿元：中國企業在出海或者國際化的過程中面臨不同的挑戰。早期，很多中國企業有一個很簡單的想法，出海就是出口，或是簡單的把中國的一些做法搬到當地，并沒有正視當地的文化差異及法律監管帶來的沖擊和影響。現在越來越多的出海公司和投資人改變了這樣的想法，他們在公司很早期的時候，就對企業走出去有非常具體的規劃。要挑對合適的區域或國家、搭建合適的公司架構、對當地的市場有深入了解、對當地的文化差異有所敬畏、如何管理當地的員工、如何跟當地的政府打交道、是不是對當地的法規與監管都有認識，這些都是中國企業走出去的成功要素。

分論壇五：新領域新趨勢

大國之間的博弈，基礎與核心就是產業科技領域的競爭！今年以來，我國對AI領域發展的支持力度不斷加大，出臺了一系列政策措施，推動AI技術的研發和應用。例如，加大對AI基礎研究的投入，鼓勵企業創新，推動AI與實體經濟深度融合。未來，AI如何助力中國各產業發展？會給哪些新領域帶來新的發展機會？哪些未被充分開發的AI應用將有可能成為下一個投資熱點？創世伙伴創投合伙人梁宇、光速光合合伙人蔡偉、數坤科技創始人/CEO馬春娥、紅杉中國合伙人浦曉燕、德勤中國咨詢業務云服務全國主管合伙人孫曉臻，全面解讀了新領域、新趨勢和新機遇。

梁宇：我們這個論壇主要集中在新領域的一些話題，當然逃不開人工智能的大浪潮，我們也看到了一些新技術帶來了一些新變化。對于人工智能新的技術及科技發展，中、美之間的博弈一直以來都是在加劇的。縱觀人工智能整個系統，中國的硬件是全球領先的，這一塊不可或缺，而且大量的中國企業正在突起，這里面充滿了機會。

蔡偉：可以把AI看作是一個系統，它并不僅僅只是軟件，它是由軟件和硬件共同組成，比如光通信模塊，電源等組成的。AI整體發展是未來幾年里，β（貝塔）屬性非常強的領域。國內現在智算中心投入在加碼，對AI硬件包括電源、液冷解決方案等需求增漲很快。另外在應用端，我們發現有很多場景出現機會，比如AI搜索產品給大家帶來更快更好的體驗，像這樣的應用場景都有著長期發展的需求。

馬春娥：近期，三部委發布了醫療行業AI落地場景的定義，標志著中國AI+醫療進入全新發展階段，給行業帶來了豐富的新機會。首先，隨著AI應用軟件的普及，“人工智能醫生”被廣泛應用，顯著提升了診斷準確性和醫療效率。其次，AI賦能推動了“軟件定義硬件”，大型硬件如CT、核磁，小型硬件如可穿戴設備、超聲，都將迎來智慧化升級和創新，釋放出巨大的市場潛力。最后，隨著大模型技術的應用，AI在臨床診療、專科建設和區域管理等領域迅速發展，并逐步向C端服務擴展，推動了以患者為中心、更專業且更可及的全生命周期健康管理，大幅放大了醫療產能，有效提高了醫療資源的利用效率，更充分展現了AI作為新質生產力的重要作用。

浦曉燕：中國企業擁有大量的骨干層的工程師，和最活躍最勤奮的產品經理，他們的工程能力、算法能力、軟硬件產品一體的設計能力這些都是巨大的優勢。國內的硬件供應鏈也為具身智能等的發展提供了良好的錨點與契機，AIGC結合硬件，融合供應鏈優勢，我們可以期待更多創新的出現。

孫曉臻：從AI行業發展角度，中國跟美國沒有顯著差異，各行各業都面臨人工智能的轉型，都會有非常多的前景和機會。目前來看TMT軟件行業是速度最快的領先的行業應用，尤其是生成式AI的應用，當然這跟它的行業屬性緊密相關。緊隨其后的是金融行業，然后是生命醫療科學行業，其他的各個行業，目前進展的速度差不多。

關于CVCA

中華股權投資協會（CVCA）成立于2002年，是大中華區成立最早的創業投資和私募股權投資行業協會組織。協會依托國際化的背景，秉持獨立性、專業性的理念，通過市場化運作，致力于推動創業投資和私募股權投資在大中華地區的健康、可持續發展。CVCA現有逾百家會員公司，囊括了一大批國際國內最知名最具影響力的機構，包括凱雷、KKR、華平、TPG、鼎暉、貝恩、弘毅、高盛、紅杉、高瓴、IDG、啟明創投、春華資本、中信資本等等。截止目前，CVCA會員機構管理的大中華地區美元基金約390支，總額約六千多億美元；人民幣基金約1,290支，總額超一萬億人民幣。他們擁有世界一流的投資經驗和金融人才，經過全球不同地區和不同經濟周期的歷練，回歸深耕中國市場，并成功投資于大中華地區的眾多行業領域；他們致力于在中國大陸推動中國私募股權市場的繁榮和行業發展，同時也為眾多最具創新性和成長潛力的公司帶來快速發展機會。