誰是中國最火“電驢”公司？有人說雅迪，有人說愛瑪，有人說新日，有人說九號。

今年5月中旬電動自行車行業(yè)新規(guī)之后，A股、港股的電動自行車上市公司股價都出現(xiàn)了一波較深的下跌，雅迪控股、愛瑪科技、新日股份等股價均跌超30%，只有曾嚴(yán)重依賴小米的九號公司股價表現(xiàn)相對抗跌，目前股價已經(jīng)創(chuàng)近兩年新高。

在進(jìn)一步擺脫對小米的依賴之后，九號是不是更受市場青睞？

暴跌8成后

股價年內(nèi)翻倍

九號公司有一個極具科技感的logo標(biāo)志“Ninebot”，直譯過來就是“九號機(jī)器人”，或許有些人會與銳眼哥一樣，曾很長一段時間搞不明白九號機(jī)器人為什么是賣電動自行車的而不是賣機(jī)器人的？

這個問題在九號公司通過發(fā)行存托憑證而不是股票在A股科創(chuàng)板上市幾年后，答案逐漸清晰，九號公司依托小米的大平臺以做平衡車起步，后逐漸延伸到電動自行車領(lǐng)域，然后把電動自行車賣成了全國前五強(qiáng)，當(dāng)然九號也的確有些機(jī)器人的業(yè)務(wù)，但占比實在太少。

九號公司的上市方式對于A股股民來說是非常新穎奇特的，A股股民買入九號公司時買的并不是它的股票，而是它的存托憑證，10份存托憑證可以換一股股票。

當(dāng)然了，九號公司的A股存托憑證價格表現(xiàn)也是相當(dāng)有意思，先是在4個月內(nèi)較發(fā)行價暴漲493%，然后用三年時間暴跌80%，再然后用半年時間翻倍，走勢就像過山車！

（九號公司存托憑證價格走勢截圖）

可以看到，九號公司上市時漲的有多瘋狂，后來跌的就有多慘烈。

單從價格變動的角度看，可以說，年內(nèi)九號公司存托憑證價格從22.58元漲到最新46.26元，其原因可能純粹就是市場自身的糾偏行為，跌過頭了反彈一點，正如當(dāng)初漲過頭了來了一個長時間的暴跌一樣。

但是，在這個過程中顯然不單單只有市場一個因素，還有九號公司自身的因素，特別是其長時間對小米平臺的依賴問題，二級市場投資者多少還是有所顧忌的，一旦失去小米這個大平臺，九號公司還是現(xiàn)在的九號公司嗎？

“去小米化”更進(jìn)一步

自主銷售更好？

有意思的是，A股二級市場投資者似乎更認(rèn)可逐漸擺脫小米的純粹的九號公司。

正如大家所見，年內(nèi)以來九號公司二級市場存托憑證價格已經(jīng)翻倍，特別是在5月中旬電動自行車行業(yè)新規(guī)之后，九號公司存托憑證更是表現(xiàn)出一定的抗跌性，近期更是逆行業(yè)整體創(chuàng)出近幾年新高。

在存托憑證價格翻倍的背后，今年上半年九號公司對小米的依賴也大幅下降！

九號公司半年報顯示，上半年營收66.66億、同比增長52.2%，實現(xiàn)凈利潤5.96億、同比大幅增長167.82%，其中自主品牌的銷售已經(jīng)超過58.6億、占比超87%，而去年同期自主品牌銷售只有32.2億、占比只有73%左右，自主品牌銷售額較去年同期增長超81%。

（九號公司半年報截圖）

在九號公司的銷售模式中，線下定制產(chǎn)品獨家分銷的代表客戶就是小米集團(tuán)，銷售產(chǎn)品包括九號平衡車、九號平衡車Plus、Ninebot miniPRO、小米米家電動滑板車、小米米家電動滑板車Pro等，并且公司在除小米之外的平臺銷售九號平衡車、九號平衡車Plus、Ninebot miniPRO產(chǎn)品需經(jīng)小米授權(quán)。而自主品牌銷售包括線下自己的經(jīng)銷商、線上淘寶京東等電商以及包括小米有品在內(nèi)的線上M2C直營。

自九號公司存托憑證在科創(chuàng)板上市之后，其自主品牌銷售占比其實是逐年提升的。2021年上半年自主品牌銷售占比只有30%，2021年底提升到47.75%，2022年上半年為54.62%，2022年底為61.57%，2023年上半年為73.52%，2023年底為80.11%，今年上半年又進(jìn)一步提升到87%。

2021年，九號公司營收增長率開始明顯下降。但有意思的是，雖然營收增速放緩了，但是九號公司的凈利潤增速反而有所加速了。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

到今年上半年，九號公司的凈利潤達(dá)到5.96億，與2023年全年相當(dāng)，同比增速更是達(dá)到167.82%，而2023年同期為下滑12.97%。

同樣值得注意的是，隨著對小米的依賴下降，九號公司的毛利率、凈利率均出現(xiàn)不同程度的上升，特別是銷售凈利率在今年上半年達(dá)到8.94%，這是之前從未達(dá)到過的水平！

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

所以，二級市場投資者看好九號公司“去小米化”，從而反映到了二級市場存托憑證價格上。

一眾外資股東巨額套現(xiàn)后

內(nèi)資機(jī)構(gòu)終于入場

遺憾的是，二級市場投資者的看法似乎總是與公司內(nèi)部的看法不太一樣！

目前，九號公司在業(yè)務(wù)上已經(jīng)逐漸擺脫對小米的依賴，同時在股東結(jié)構(gòu)上小米系股東也正在加速退出，今年上半年小米系股東Shunwei TMT III Limited已經(jīng)退出十大股東之列，實控人高祿峰進(jìn)一步加強(qiáng)了對公司股權(quán)的控制。

（數(shù)據(jù)來源：通達(dá)信）

可以看到，即使現(xiàn)在小米系基本退出，九號公司的十大股東依然都是外資。實際上，自九號公司存托憑證上市以來，頻繁巨額減持的也是外資，其中紅杉系和小米系合計減持套現(xiàn)超62億，實控人的一致行動人ZhongTouYuanQuan Group Limited 減持套現(xiàn)超1.18億，再加上其他一些股東的減持套現(xiàn)，至今股東累計減持套現(xiàn)超65.53億。

要知道，九號公司上市以來實現(xiàn)的累計凈利潤僅為21.29億！

（數(shù)據(jù)來源：i問財、銳眼哥整理）

實際上，從背后受益人的角度看，減持九號公司的這些外資股東也并非都是外資，之所以以外資的形式出現(xiàn)是因為九號公司存托憑證上市采用了紅籌股的上市結(jié)構(gòu)。

年內(nèi)九號公司股東最后一次減持是4月11日，減持股東就是實控人一致行動人ZhongTouYuanQuan Group Limited以及紅杉系的HSG GF Holdco III-A, Ltd.，減持方式則是詢價轉(zhuǎn)讓，接盤方有興證全球基金、南京盛泉恒元投資、方正證券、中泰資管等，接盤價格26.01元。

（數(shù)據(jù)來源：通達(dá)信）

然后，6月22日九號公司公告，存托憑證持有人 Hctech I L.P.計劃在三個月內(nèi)減持不超過1020萬份存托憑證、占總存托憑證的1.42%，而Hctech I L.P.正是九號公司實控人高祿峰實際控制的公司。

（九號公司公告）

截至今年二季度末，九號公司十大股東持有總存托憑證的比例已經(jīng)低于45%，為43.63%，2023年二季度末這個數(shù)據(jù)還是51.92%，十大股東正在加速退出！

或許有一天，在九號公司的十大股東列表終將看到內(nèi)資投資機(jī)構(gòu)的身影。

這樣看起來，好像九號公司的確越來越受A股二級市場青睞，但是曾經(jīng)的外資大股東們卻越賣越多了。