中國儒意作為國內影視文娛消費行業龍頭，地位穩固。我們經常說投資里數星星不如數月亮，那么在影視板塊儒意就算是個大月亮。

1.2023盈喜綜述

1）2023年度影視劇制作、在線流媒體及游戲業務除稅后凈利潤約人民幣11至12億元，去年同期約人民幣1.8億元。

2）2023年度收入達到約人民幣34.5至40億元，較去年同期約人民幣13.2億元顯著上升約161.4%至 203.0%

3）經調整利潤為約人民幣9.3至10.8億元，較去年同期約人民幣2.6億元上升約257.7%至315.4%。

財報數字大致如斯，后續等業績公告正式出來，再關注具體業務板塊增量。

2023年儒意的收入和利潤端，同比數字都還不錯，實現較大的增長；特別是相較于去年中報的暫時性虧損，實現大幅盈利。

2.那么，儒意獨特的成長邏輯在哪？

第一，行業規模足夠大

除了房子和汽車大眾消費品，一般消費還通縮了，物質消費老百姓已經日益滿足，精神消費才是趨勢；影視文娛傳媒行業將經歷二次繁榮。

國產電影去年收入大幅回暖，演唱會瘋狂增長，盲盒手辦IP越來越受歡迎。可見文化傳媒行業受益中國經濟到人均1.3W美金GDP，這是行業的繁榮的起點。

國家電影局數據顯示，2023年我國電影總票房達549.15億元，觀影人次達12.99億，創下近四年來的新高。從數據不難看出觀眾的觀影意愿顯著回升。此外，電影行業是供給端市場，隨著新片加速上線，筆者對電影行業的未來發展充滿信心。艾瑞數據顯示，中國影視行業市場2021年的規模為2,349億元，并預計以15.5%的年復合增長率，在2024年達到3,618億元。

另一方面，隨著游戲版號的穩定申批，游戲行業也在逐步回暖。據游戲產業年會披露，2023年游戲行業收入首次超過了3000億，用戶規模也創下了6.6億的歷史新高。

而流媒體更是前景廣闊，有專業機構預計，從2021到2028年，流媒體產業將保持年均21%的增長率，2028年的全球流媒體市值將高達2,239億美元。截至2022年底，Netflix全球流播放服務付費用戶的總人數達到了2.3億人。

第二，換個角度看儒意商業模式：不復雜，且能持續盈利

簡而言之，內容生產、發行上映和IP內容增值變現，是儒意最重要的三個層面。這一切，都是圍繞“優質IP”展開。

1）IP培育從商業模式上來看，雖然需要持續加大對優質內容創作的投入，但相較下游放映市場，成本更加可控。Netflix是不是好生意我不知道，但我一直認為迪士尼至少是更好的生意。

儒意影業是國內較早實施“制片人中心制“的企業之一，通過“制片人中心制“，使得影視作品的工業化制作流程保證成本可控。

2）目前電影產業鏈分為上游制片-中游發行-下游院線及影院三大環節。萬達電影是全國第一大院線，累計市場份額約17%。這些強勢的院線資源，與儒意擅長的爆款影視內容生產結合，將為儒意帶來影視發行放映等業務協同優勢。

    同時儒意的流媒體平臺，南瓜電影與萬達電影剛好互為補充，打造了線下線上的流量入口。

3）從本質來說，儒意收入結構并不單一，是一家具備產業思維的公司。儒意不僅具備互聯網的短期增長能力，更可貴的是其本質上兼具有產業的長期商業價值。

儒意起家于圖書文學，由文學IP到可視化（影視、游戲）、再到商品化（IP衍生品等）等商業場景，挖掘IP的長線價值，有很強的持續增長潛力。

4）對于投資而言，內容產業一直比較不太穩定，純拍片這件事風險偏大，儒意一改之前行業邏輯，通過發展流媒體，并購萬達電影，實現“爆款內容生產+優勢渠道發行+IP內容變現增值”產業貫通，并不斷聯合外部合作伙伴緊密協同，是不是可能會稍微好一點？

我想，這至少是提升內容行業業績確定性的好辦法之一。從目前來看，儒意獲得了不錯的階段性成果。

3.估值與結語

最后我們看下估值。

從財務來看，儒意是在影視行業市占率高，游戲業務增長較快，現成有盈利有現金流，營收預期增速也更高。這樣的生意，參考可比公司，我認為給30倍的2023年預期盈利（經調整凈利）算是合理。當然，估值同樣是個藝術，不求精確，但求合理。

2023年儒意經調整利潤在9.3-10.8億，若取中位數在10億人民幣左右，綜上來看，300億左右的市值（港幣約326億）。當前股價還是在低估的區間內。

所以從估值的角度，我對儒意算是保持謹慎樂觀。