2023年是中國資本市場罕見的反常之年，這一年中國資本市場與宏觀經(jīng)濟基本面發(fā)生極大背離。

具體體現(xiàn)在，一方面，疫情后中國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，GDP增長率超過5%，居世界前列；另一方面，中國資本市場的上證、滬深300、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50分別下跌5.8%、13.8%、21.9%和14%，而代表發(fā)達國家的美國標普500、納斯達克、日經(jīng)指數(shù)分別上漲22.5%、42.0%和28.8%，發(fā)展中國家的印度NIFTY50和越南胡志明指數(shù)也分別上漲21.7%和9.7%（見附表）。

但展望未來，筆者認為，中國資本市場未來3年（2024至2026）面臨罕見的價值投資機會。

價值投資的基本邏輯就是：資本市場是瘋狂的，當市場由于投資者普遍缺乏信心，導(dǎo)致市場股價與真實價值差距達至5折（也就是“5毛錢買一塊錢的東西”）以上的時候，按照5折價格（5毛錢）買入，等待市場及人們恢復(fù)理性的時候，再按照原價（1塊錢）或甚至高于原價賣出。

根據(jù)望華的測算，A股市場的大盤藍籌，及不做假賬的績優(yōu)白馬股里面，有一些5折及6折買入的機會。需要指出的是，我們往往僅關(guān)注財務(wù)指標沒有假賬痕跡，及大股東與小股東利益一致，大股東、管理層有動力及能力提升公司股價的，公司現(xiàn)金流及凈利潤均持續(xù)增長的公司。需要指出的是，這些財務(wù)真實、大股東支持股價提升、管理層踏實肯干等條件，會刪除不少看似符合5折指標的公司。

為什么要看3年，因為經(jīng)濟周期一般是7、8年，從谷底走出往往要3、4年，如果我們把2023年已算作從疫情谷底走出的1年，則大約還需要2、3年。當然，資本市場有時會提前反彈。

具體看龍年的投資機會，也主要在2024-2026業(yè)績（凈利潤及現(xiàn)金流）展望可以持續(xù)穩(wěn)定，并有增長的公司。

如上所述，我們認為的投資機會就是“價值投資者”對“企業(yè)”的矛盾組合機會。而不是很多A股投資者關(guān)注的是“誰來買”，“誰來接盤”的“投資者”對“接盤俠”的博弈思維。我們關(guān)注的是企業(yè)能否按照目前價格，例如，隨著企業(yè)現(xiàn)金流及凈利潤的持續(xù)穩(wěn)定增長，把企業(yè)價值對現(xiàn)金流之比從目前的7倍在幾年內(nèi)降到3.5倍并會進一步持續(xù)下降至1.75倍，或者市盈率從目前的10倍幾年內(nèi)降到5倍，并會進一步持續(xù)下降至2.5倍。

這也是我們說為什么要看3年。假設(shè)一個企業(yè)2023年的市盈率是10倍，凈利潤2024-2026每年增長25%，則其對應(yīng)的2024、2025及2026年市盈率分別為8倍、6.4倍及5.1倍。

對于2024年的主要風(fēng)險，投資人也需要留意，比如地區(qū)軍事沖突及美國大選等地緣政治風(fēng)險。如果這些風(fēng)險出現(xiàn)，仍會短期壓制中國市場估值的上漲。（證券市場周刊市場號）