誰(shuí)都沒(méi)想到，美元PE也大地震了。

作者 | 王思琪

來(lái)源| 投資家（ID：touzijias）

VC/PE行業(yè)，又曝出大消息。

繼紅杉中國(guó)、紀(jì)源資本宣布本土化獨(dú)立運(yùn)營(yíng)后，全球老牌PE華平投資集團(tuán)（下稱(chēng)，華平投資）迎來(lái)了中國(guó)區(qū)投資業(yè)務(wù)的人事大地震。近日，華平投資突然完成一項(xiàng)調(diào)整，換掉了服務(wù)集團(tuán)超20年的中國(guó)區(qū)總裁、知名投資人魏臻，該消息猶如晴天霹靂砸向VC/PE行業(yè)。

作為華平投資在中國(guó)成長(zhǎng)的見(jiàn)證者，魏臻親歷了中國(guó)PE的“從0到1”并投出了中通快遞、國(guó)美電器、銀泰百貨等一批膾炙人口的傳統(tǒng)企業(yè)。但在風(fēng)口輪轉(zhuǎn)、硬科技成為投資主流的當(dāng)下，美元基金在中國(guó)的投資布局也遇到了寒冬。如何更好適應(yīng)對(duì)華投資的本土化，正成為全球VC/PE難以繞開(kāi)的話題，而華平投資的人事調(diào)整則預(yù)示著美元基金到了變革拐點(diǎn)。

一

誰(shuí)都沒(méi)想到，美元PE也大地震了。

前段時(shí)間，紅杉中國(guó)、紀(jì)源資本宣布本土化獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，已讓VC/PE行業(yè)感到震驚。不少分析人士解讀，“兩大美元VC相繼分離中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，是中國(guó)風(fēng)投史的嶄新一頁(yè)。”

分析人士用“嶄新一頁(yè)”在于，這樣的情況在過(guò)去極為罕見(jiàn)。

1993年，“中國(guó)風(fēng)投教父”熊曉鴿拿著從美國(guó)IDG借來(lái)的2000萬(wàn)美元在中國(guó)成立IDG資本前身太平洋風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)基金那一刻起，拉開(kāi)了美元基金在中國(guó)設(shè)立辦公室的序幕。

美元基金席卷下，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)得到了快速發(fā)展，美元基金也成了中國(guó)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新事業(yè)的最大受益者之一，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)紅利時(shí)代，包括騰訊、阿里巴巴、京東、美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、拼多多、網(wǎng)易、小米在內(nèi)，幾乎所有人們熟悉的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都拿到過(guò)美元基金的融資。

這促使美元基金在互聯(lián)網(wǎng)紅利時(shí)代構(gòu)建了獨(dú)特的估值體系。在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，本土基金投資人十分羨慕美元基金投資人，“抓住了互聯(lián)網(wǎng)巨頭，拿下超高回報(bào)倍數(shù)，持續(xù)獲利。”

然而，2020年起，一切發(fā)生了變化。里面一個(gè)無(wú)法忽視的因素是，美元基金“大本營(yíng)”美國(guó)給全球帶來(lái)的鬧劇，并砸到了自己腳上。那一年全球走向通脹，為應(yīng)對(duì)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)甩出一攬子激進(jìn)策略，連續(xù)7次提高利率，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)由通脹陷入到動(dòng)蕩不安的局面。

也是那一年，全球持有美元融資的企業(yè)估值大幅縮水，美元基金LP感到深深恐懼。

2020年—2022年，美元基金遭遇了史詩(shī)級(jí)挫敗。首先是投資交易筆數(shù)的不斷下降，由9767筆交易暴降到2997筆；其次是退出金額的縮水，從1.427萬(wàn)億美元滑坡到3088億美元。

2023年開(kāi)春，全球排名靠前的美元VC先扛不住了，紅杉資本、老虎環(huán)球這兩個(gè)“躺著賺錢(qián)”習(xí)慣性薅LP羊毛的投資機(jī)構(gòu)被迫下調(diào)了部分基金的管理費(fèi)，緊接著宣布了裁員。

裁員之后，紅杉資本又分離了中國(guó)區(qū)團(tuán)隊(duì)，就有了紅杉中國(guó)本土化獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。雖然，紅杉資本解釋?zhuān)蛛x紅杉中國(guó)是打算讓中國(guó)區(qū)團(tuán)隊(duì)因地制宜，效益最大化，可這無(wú)形中釋暴露出美元VC所面臨的困境，當(dāng)VC/PE行業(yè)以為紅杉中國(guó)是個(gè)“特例”，紀(jì)源資本也獨(dú)立了。

二

紅杉中國(guó)剛獨(dú)立時(shí)，VC/PE行業(yè)有兩種聲音。

其中一種聲音覺(jué)得，紅杉中國(guó)是個(gè)“特例”。“沈南鵬影響力太大了，連續(xù)多年全球第一投資人，中國(guó)區(qū)團(tuán)隊(duì)的投資成績(jī)遙遙領(lǐng)先歐美。”但并非所有投資人都是“沈南鵬”。

這話聽(tīng)著確實(shí)沒(méi)毛病，全球排名第一的投資人只有一個(gè)，紅杉中國(guó)有“特例”成分。那紀(jì)源資本獨(dú)立呢？它們分管中國(guó)區(qū)投資的合伙人符績(jī)勛、童士豪、李宏瑋名氣也很大。入華十八年，紀(jì)源資本在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代投出了阿里巴巴、百度，新經(jīng)濟(jì)時(shí)代投出了小鵬汽車(chē)、小紅書(shū)。

如果再把紀(jì)源資本的獨(dú)立歸結(jié)為中國(guó)團(tuán)隊(duì)碾壓歐美，那就太片面了。聲明中，紀(jì)源資本母公司清楚的了解，投資中國(guó)的價(jià)值很大，投資中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的價(jià)值更大。

價(jià)值投資的另一面是回報(bào)，投資科技能從科創(chuàng)板退出，這個(gè)需要本土基金來(lái)實(shí)現(xiàn)。所以，聲明中指出“人民幣基金將由紀(jì)源資本獨(dú)立管理”、“深耕中國(guó)科技行業(yè)”。

分離團(tuán)隊(duì)是日子難了的表現(xiàn)，那么，美元PE會(huì)更難嗎？華平投資中國(guó)區(qū)投資業(yè)務(wù)大洗牌之前，這個(gè)問(wèn)題很難給出結(jié)論。一直以來(lái)美元VC與PE的投資邏輯，是分化的狀態(tài)。

VC做的是成長(zhǎng)型投資，喜歡高估值與講故事。PE比較現(xiàn)實(shí)，看得是實(shí)際業(yè)績(jī)效益。比如全球PE老大黑石布局中國(guó)投資比例較大的是什么？是金融、地產(chǎn)，是穩(wěn)健賺錢(qián)的項(xiàng)目。它們也會(huì)關(guān)注股權(quán)投資、成長(zhǎng)型投資，可PE的大比重在并購(gòu)、Pre-IPO投資。

華平投資中國(guó)區(qū)投資業(yè)務(wù)大洗牌無(wú)形中反映出美元PE的“老路線”逐漸行不通了。

就像這次被換掉的PE大佬魏臻，他在華平投資工作了20多年，親歷了中國(guó)PE“從0到1”的崛起、美元PE在中國(guó)的生根發(fā)芽。他操刀的典型投資，中通快遞、國(guó)美電器、銀泰百貨等，很契合美元PE過(guò)往對(duì)中國(guó)的投資定位。不過(guò)，魏臻也曾嘗試擁抱創(chuàng)新，帶領(lǐng)華平投資從傳統(tǒng)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)，投出了螞蟻集團(tuán)、神州租車(chē)、元?dú)馍帧⑽暮陀训让餍前咐?/span>

轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)對(duì)美元PE來(lái)說(shuō)是把雙刃劍，螞蟻集團(tuán)遲遲未IPO，神州租車(chē)陸正耀搞事情、負(fù)債累累，文和友被曝裁員，給華平投資帶來(lái)了業(yè)績(jī)壓力。由此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，華平投資換帥魏臻是為“錯(cuò)誤決策”買(mǎi)單，但這說(shuō)法并不完全，歸根結(jié)底是，美元基金到了變革拐點(diǎn)。

三

變革拐點(diǎn)背后是，美元基金業(yè)績(jī)繼續(xù)走低，全球VC/PE投資的生態(tài)巨變。

就在不久前，美國(guó)PE“賺錢(qián)機(jī)器”凱雷解散了消費(fèi)、媒體、零售的PE投資團(tuán)隊(duì)。根據(jù)其發(fā)布的2023年三季報(bào)顯示，凱雷錄得收入7.77億美元，低于分析師平均預(yù)期的8億美元。

除了收入不及平均預(yù)期，凱雷三季度凈利潤(rùn)為8130萬(wàn)美元，較上年同期暴跌了71%。凱雷業(yè)績(jī)下降的原因是，沒(méi)有擺脫美元基金退出金額縮水的魔咒。當(dāng)外界以為，2023年美股階段性走高，會(huì)激勵(lì)美元資產(chǎn)或振奮全球VC/PE時(shí)，殊不知美元基金變得更差了。

凱雷三季度已退出PE投資的業(yè)績(jī)收入甚至了驟降了76%。不僅投資、退出業(yè)績(jī)差，凱雷在VC/PE行業(yè)最關(guān)注的募資端也遇到了困難，新募基金規(guī)模僅為2021年的三分之一。

全球PE老大黑石的日子同樣不好過(guò)，根據(jù)美媒最新報(bào)道稱(chēng)，黑石在新一期基金募集中，將基金規(guī)模從300億美元下調(diào)到200億美元，傳聞是避免“市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)一步惡化。”

領(lǐng)頭羊縮水，傳導(dǎo)至其它美元基金就形成了所謂的寒冬，倒逼全球VC/PE不得已改變策略，加速對(duì)中國(guó)投資的本土化操作，尋求地方合作，擴(kuò)大人民幣基金的募資規(guī)模。

這就有了各大創(chuàng)投平臺(tái)紛紛報(bào)道的一幕，“美元基金高價(jià)增設(shè)招商引資崗位”。加大對(duì)人民幣資產(chǎn)的投入。在一位長(zhǎng)期跟蹤美元基金的創(chuàng)投媒體人看來(lái)，華平投資的人事大地震是一個(gè)重大信號(hào)，標(biāo)志著占據(jù)一級(jí)市場(chǎng)資金大頭的PE圈子，未來(lái)可能會(huì)更加關(guān)注中國(guó)。

“單純靠美元基金的投資回報(bào)，肯定行不通了。”