作者 | 趙思蕊

來源 | 投資家（ID：touzijias）

備受中產階級追捧的始祖鳥要上市了。

投資家網獲悉，始祖鳥母公司Amer Sports（亞瑪芬體育）傳出在美申請IPO的消息，并計劃于明年初上市，公司估值可達100億美元（約700億人民幣）。據悉，亞瑪芬體育本次IPO計劃籌集資金10-30億美元。

值得一提的是，早在2019年，“中國鞋王”安踏就聯合方源資本、騰訊等組成的財團，以360億元收購了亞瑪芬體育，創下了中國體育用品行業史上最大的一筆跨國收購。倘若亞瑪芬體育本次成功上市，將成為安踏旗下首個上市的子集團，為其創造一筆不菲的賬面收益。

一

中產階級有三寶，拉夫勞倫、lululemon、始祖鳥。

當其他戶外品牌大打價格戰之際，始祖鳥卻不走尋常路，以一件售價高達5000元的沖鋒衣脫穎而出，孑然傲立于高端市場，成為新晉“中產三寶”。

在戶外運動市場，始祖鳥一向以高昂的售價著稱，甚至可以對標愛馬仕、LV等奢侈品牌，中產階級將其作為一種身份信號，在國內各大社交平臺刮起了一陣“老錢戶外運動風”。

始祖鳥的火爆“出圈”，既受益于近年來戶外運動風潮的興起，也離不開背后掌舵者安踏的助力。追溯發現，安踏與始祖鳥之間的緣分，始于一場震驚業界的跨國收購。

2019年3，安踏聯合方源資本、騰訊等機構組成的財團，斥資46億歐元（約370億人民幣）收購了亞瑪芬全部股權，成為中國體育用品行業史上最大的一筆跨國收購案。

在業內看來，這是一場“蛇吞象”式的跨國收購，雙方在體量、影響力等方面差距懸殊，對安踏而言，吞并成立70多年的亞瑪芬相當于打了一場硬仗。

最終，安踏在財團中注資15.43億歐元（約330億人民幣），占亞瑪芬的持股數最多。據安踏上半年財報顯示，目前其在亞瑪芬母公司AS Holding的權益占比為52.7%。

圖片來源：安踏2023年中期報告

其實，大手筆收購亞瑪芬，安踏本身壓力不小。安踏董事會主席丁世忠曾在員工信中表示：“這是我創業到今天所做的分量最重的一個決定”。他曾在收購之前，連續幾天徹夜失眠。

在收購亞瑪芬之前，安踏在國內市場如魚得水，日子過得相當滋潤。彼時，安坦早已是國內規模最大的運動服裝企業，被外界譽為“中國鞋王”，其2018年的年度營收高達241億元，約是李寧的兩倍。

安踏收購亞瑪芬的壓力還體現在財報上。數據顯示，在收購亞瑪芬之前，安踏的總資產負債率基本處于30%及以下水平，但自2019年起，其資產負債率一度高達50.21%，雖然2022年有所下降，但仍達45.32%。

安踏之所以愿意承受債務負擔將亞瑪芬并入麾下，是因為格外看重亞瑪芬旗下品牌的影響力，以及和公司戰略的協同效應。

此外，亞瑪芬還是安踏布局高端化和全球化的重要一棋。正是這次收購之后，安踏的發展戰略從“單聚焦、多品牌、全渠道”，轉變為“單聚焦、多品牌、全球化”。

但亞瑪芬對安踏并未構成多大貢獻。據安踏財報顯示，2019年至2021年，安踏全資持有亞瑪芬的合營公司AS Holding分別虧損10.92億元、11.4億元、1.54億元，三年連虧近24億元。

而這一切似乎都在丁世忠的預料之中。早在2018年的業績會上，丁世忠便做出預測：對亞瑪芬的收購，短期內不會有大的利潤。

二

能讓安踏砸下大筆真金白銀跨國收購，并且不計較短期利潤的亞瑪芬，究竟有何魅力？

公開資料顯示，亞瑪芬成立于1950年，以煙草業務起家，之后通過收購的方式，逐漸將業務延伸至出版、紙業、印刷、體育用品、汽車、塑料制造、紡織、冰球等多個領域，試圖通過投資找到一個最佳方向，代替煙草業務。

在不斷的摸索中，亞瑪芬注意到體育用品行業的發展潛力，于1986年成立了體育部，并陸續收購多家體育用品制造商，在2004年徹底退出煙草業務，全面進軍體育用品市場。

發展至今，亞瑪芬旗下擁有一眾高端品牌，包括始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝、壁克峰及Atomic等，涵蓋了網球、戶外用品、登山鞋、戶外手表和滑雪裝備等領域的頭部品牌，有體育用品行業的“勞斯萊斯”之稱。

雖然此前主力市場位于海外，但這兩年隨著戶外露營風、“山系穿搭”的興起，亞瑪芬在國內的知名度節節攀升，先是始祖鳥躋身“中產三寶”，隨后身穿始祖鳥、腳踩薩洛蒙成為時尚穿搭。

當下備受中產階級追捧的始祖鳥，也曾經歷一段動蕩歲月。始祖鳥品牌源于1989年，由一位加拿大攀巖愛好者創立，該品牌在2002年被阿迪達斯全資收購，并入Salomon部門。但在阿迪時代，始祖鳥的發展陷入停滯。

2005年10月，亞瑪芬花費4.85億歐元，整體買下了阿迪達斯的Salomon部門，始祖鳥因此成為亞瑪芬的一份子。多年后，隨著安踏豪擲巨資將亞瑪芬收入囊中，始祖鳥也輾轉并入安踏麾下，迎來全新發展階段。

有聲音認為，安踏收購亞瑪芬，是想將其培養成“第二個斐樂”。2009年，安踏花費3.2億元從百麗國際手中買下時尚運動品牌FILA（斐樂）的中國運營權后，斐樂在安踏的運營下持續多年實現高速增長，成為安踏的“現金牛”。

財報數據顯示，截至2023年上半年，斐樂品牌的營收已達122.2億元，占安踏同期收入的41.2%，其13.5%的收入增速也遠超安踏主品牌的6.1%。盈利能力方面，斐樂更是以69.2%的毛利率領先安踏旗下其他品牌。

圖片來源：安踏2023年中期報告

有安踏運營FILA的成功經驗在前，外界對亞瑪芬的表現也充滿期待。據悉，安踏此前定下了“2025年亞瑪芬體育旗下品牌營收達1000億元”目標，其中，始祖鳥、薩洛蒙和威爾遜三個品牌將被分別打造成“10億歐元”品牌。

要知道，安踏2022年全年的營收也僅有536.5億元，其對亞瑪芬的重視程度溢于言表。如今，亞瑪芬傳出赴美IPO的消息，安踏對此回應“不予置評”。有熟悉安踏的分析師表示，亞瑪芬上市是大概率會發生的事情，“應該只是先不公開”。

倘若亞瑪芬成功在美股上市，安踏與財團其他成員將會共享上市成果，而作為財團主要投資者的安踏或將成為最大贏家，獲得一筆不菲的賬面收益。

三

實際上，這不是亞瑪芬第一次傳出上市消息。2022年12月初，就有外媒報道稱，安踏考慮分拆旗下亞瑪芬進行IPO。

值得一提的是，在去年底市場傳出亞瑪芬擬上市消息的兩個月后，安踏進行了史上規模最大的一次管理層變動。

今年1月，安踏前掌門丁世忠卸任首席執行官并留任董事會主席，直接管理集團內部審計與監察職能及收購合并事宜，此后由集團首席財務官賴世賢、專業運動群首席執行官吳永華成為新的聯席首席執行官，安踏形成了“雙CEO”格局。

與此同時，2008年進入安踏的執行董事鄭捷卸任集團總裁及戶外運動品牌群CEO職位，以亞瑪芬體育首席執行官的身份負責相關業務。

如今看來，安踏對亞瑪芬的未來寄予厚望。對于亞瑪芬的下一步發展，安踏在今年上半年財報中表示，2023年亞瑪芬集團將有望完成5年前定下的“大品牌、大渠道、大國家”發展戰略，并且正在規劃和制定下一階段的發展策略和目標。

圖片來源：安踏2023年中期報告

在業內人士看來，安踏擬分拆亞瑪芬上市的舉動并不令人意外，“從經營壓力、國際經濟形勢變化以及亞瑪芬體育的發展前景等多方面考慮，拆分上市、贏得國際資本青睞都是將其進一步做大做強的必行之舉。”

回顧發現，在被安踏收購之前，亞瑪芬原本在納斯達克赫爾辛基證券交易所上市，被收購后于2019年9月4日摘牌，此后一直未在安踏財報中合并報表，不排除安踏自收購之日起就有將其再次上市的可能，只是上市細節暫未敲定。

細心的讀者可能發現了，安踏為亞瑪芬定下了“2025年亞瑪芬體育旗下品牌營收達1000億元”的目標，當前亞瑪芬尚未實現目標，就傳出赴美IPO的消息，此時是不是上市的好時機呢？

對此，有分析人士指出，對于企業而言，上市時機關鍵看與企業需求的匹配度，只要滿足企業當下的需求或能解決當下面臨的問題，就是好時機。

一個重要的現實是，自2022年以來，亞瑪芬的成長性逐漸顯現。財報數據顯示，2022年AS Holding的收益同比增長21.8%，自被收購后，亞瑪芬首次為安踏貢獻了2.8億元的利潤。

據安踏最新財報顯示，2023年上半年，亞瑪芬收益同比增長37.2%至132.7億元，EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比增長149.2%至17.8億元，取得自投資者財團收購后最佳上半年業績。

圖片來源：安踏2023年中期報告

值得注意的是，亞瑪芬在今年上半年的營收水平，已經比安踏之前的“強將”斐樂高出約10億元。能亮出這張成績單，亞瑪芬的綜合實力大家有目共睹。這也意味著，亞瑪芬有望成為繼斐樂之后，安踏的又一個“現金牛”。