每一次財報，都是對公司價值的一次檢驗。這一點，放在分眾傳媒上也是如此。

隨著半年報的發布，分眾傳媒正在用一份出色業績，為投資人重新錨定了其在消費復蘇故事的優勢位置。

8月9日，分眾傳媒發布了2023年半年報。財報顯示，2023年上半年，分眾傳媒實現營業收入55.17億元，同比增長13.69%，實現歸屬上市公司股東凈利潤22.31億元，同比增長59%。這個數據遠遠超過消費大盤的表現。

種種數據都在表明，分眾傳媒超預期的業績表現并非簡單的需求復蘇。當消費理念變化疊加需求端的漸進式復蘇，正在深刻影響著產業鏈上公司的價值。如何正確理解消費行業的種種變化，成為所有投資人都應該關心的話題。

作為消費產業鏈上的重要一環，借著半年報發布的契機，我們也恰好來重新審視下如今的分眾傳媒。

/ 01 / 漸進式復蘇里的分眾

分季度來看，2023年第一季度，分眾傳媒營業收入為25.75億元，環比增長25.30%；扣除非經常性損益后的凈利潤8億元，環比增長80.49%。二季度，分眾傳媒扣除非經常性損益后的凈利潤約為11.7億元，環比增速約為46.5%

換句話說, 分眾傳媒第二季度扣除非經常性損益后的凈利潤已經超過2022年上半年的利潤水平，且公司業績連續兩個季度實現環比正增長。

分眾傳媒的業績向好，得益于樓宇媒體的持續復蘇。CTR數據顯示，23 年上半年廣告市場同比上漲 4.8%。其中，23年1月至6月電梯 LCD上的廣告花費同比增加21%、19%、11.2%、20.9%、33.4%、13.1%；電梯海報上的廣告花費，同比增長26.5%、-13.5%、8.5%、30.2%、 37%、13.7%。

通過以上數據不難得出一個結論：樓宇媒體的復蘇遠遠強于整體的廣告盤子。且自Q2以來，樓宇媒體廣告花費的增速呈顯著擴大趨勢。

過去，投資人總說分眾是一個大號的“消費ETF”。從目前看，這個“消費ETF”更像是一個加強版。

按分眾傳媒董事長江南春看來，2023年的上半年是漸進式的復蘇，下半年則會強勁反彈。在漸進式復蘇下，不同行業受自身和外部環境影響，復蘇的節奏會有很大差別。

分眾對經濟復蘇節奏的精準把握，是其率先迅速恢復的重要前提，而在此基礎上，更核心的因素來自消費大盤結構性變化對分眾的影響，使分眾成為了消費反轉最直接的受益者。

分眾的業績并不僅僅取決于消費盤子是否增長，還有消費領域結構性增長的機會。放眼整個消費領域，疫情三年期間持續賺錢、大比例分紅，并且能夠如此快走出疫情影響的公司并不多，分眾就是為數不多的一個。在過去相當長時間里，投資人總認為，與互聯網平臺等輕資產模式相比，分眾傳媒的模式太重。但回過頭看，互聯網平臺流量易逝，反而分眾走得越來越穩了。

就拿醫療保健來說，今年上半年，全國居民人均醫療保健消費支出1219元，同比增長17.1%。在需求增長的帶動下，今年1-6月藥品在電梯LCD的花費同比增長76.9%。

與此同時，新能源車投放的增加也帶動了交通類客戶較大幅度攀升。今年上半年，分眾樓宇媒體來自交通行業客戶營收同比增長28.63%，比亞迪、小鵬、智己、阿維塔、極氪、飛凡等品牌市場競爭提速，帶來大幅廣告增投。

同樣強勢復蘇的還有餐飲和旅游行業。今年1-6月，全國餐飲收入24329億元，同比增長21.4%，餐飲收入增幅領先社會消費品零售總額增幅13.2個百分點；全國餐飲收入總規模超過2019年同期。

旅游行業也在多重利好推動下加速復蘇。統計數據顯示，2023年上半年，國內旅游總人次達到23.84億，實現國內旅游收入（旅游總花費）2.3萬億元，比去年同期增加了1.12萬億元，增長95.9%，接待旅游人次和收入均達到同比“雙增長”的預期目標。北京環球度假區、上海迪士尼樂園、長隆旅游度假區三大主題樂園以及多個地方旅游局為大力提振文化和旅游消費政策措施，均紛紛加大了在分眾的投放。

餐飲和旅游行業的強勢復蘇，也體現在分眾傳媒的業績里。半年報顯示，樓宇媒體里娛樂及休閑的營收同比增長28.89%。

通過不同行業間客戶結構性的變化，分眾傳媒不僅可以調整收入的波動，也可以獲得超額的增長。與此同時，分眾傳媒的客戶大都為行業龍頭，營銷投放增加往往優先于業務轉好。兩者疊加之下，分眾傳媒的業績往往能夠跑贏消費盤子。

/ 02 / 消費新周期下，品牌價值再升維

除了復蘇的進程外，我們也必須要認識到，隨著外部環境的變化，消費領域正在發生一系列復雜的變化：消費升級與消費降級同時并存，追求高品質和追求低價格的需求同時并存。

體現在消費行為上，用戶往往在日常剛需產品購買趨于理性。2023年度的《中國消費趨勢報告》研究顯示：人們不盲目購買打折促銷商品，定期清理不必要的物品。剛需產品消費者將會理性衡量消費抉擇。

數據顯示，78.1%的消費者在購買時重視品牌，相信知名品牌的力量，接近七成的消費者認為拿不定主意的時候會優先選擇品牌知名度高的。

與此同時，用戶又會在非剛需產品上更樂意選擇與自己價值觀相符的產品。在這場心價比的競爭中，核心抓手在于兩點：共識和重復。前者在于品牌覆蓋的廣度。按照《烏合之眾》的理論，品牌是一種社會大眾的共識，形成一種從眾心理，成為一種不假思索的選擇。

當流量紅利消失，ROI不斷下降；在新周期下，流量算法回歸“人心算法”。光靠線上流量，既留不住量，也留不住人心。品牌紅利才是降低流量成本的根本途徑，也是企業持久的流量，是掌握在企業自己手中的流量。

說到底，品牌廣告更符合長期主義的經營策略。通過長期持續的曝光，樹立品牌形象、加深客戶的認知、夯實用戶的心智，以此提高用戶忠誠度和自然流量轉化率，實現廣告主與消費者的長期深度綁定。

分眾傳媒具備海量高質量點位，覆蓋了社會中最主要的消費群體。分眾傳媒官網數據顯示，分眾媒體覆蓋超過 300 個城市，270 萬個終端，4 億總人口。從行業維度看，基于一二線城市核心點位的規模優勢，以及客戶結構的多元化，讓分眾傳媒在逆周期具備較強的抗周期風險，并在順周期中擁有持續提價能力。在客戶方面，BrandZ 的調研數據顯示，中國 TOP100 品牌中 87%是分眾的客戶。

正得益于此，分眾傳媒打造了眾多品牌引爆經典案例。長遠來看，隨著人口增長紅利的結束，品牌將是眾多消費企業擺脫內卷的避風港，而分眾也將成為這一趨勢下的最大受益者。

/ 03 / 分眾傳媒的新突破點

人說，一家企業的過去仿佛是一面鏡子，能照出企業的未來?；仡欉^去三年，我們看到了這樣的分眾傳媒：高護城河、強經營韌性、重視股東回報。

在經營不斷向好的同時，分眾傳媒尤為重視股東的回報。最近三年，分眾傳媒均進行了大手筆分紅。其中，2020 年、2021 年股利支付率分別約為 42%、80%。去年三季度，公司再次分配現金股利20.22億 元，約占前三季度凈利潤93%。

除了護城河價值顯現外，分眾傳媒還展示了其在外部商業環境變化下可觀的增長潛力。作為線下樓宇廣告領域的龍頭，分眾傳媒長期以來都極為重視數字化的運用。在新技術的周期下，分眾傳媒更是成為了AI產業化的先行者。

在此次財報中，分眾傳媒率先完成營銷垂類大模型部署，通過對歷史廣告數據的深度挖掘，公司精心構造了獨有的高質量數據集和合理的人工標注反饋數據，并能夠在實際場景中持續迭代和優化，不斷提升其客戶服務能力。

之所以分眾傳媒能夠率先實現AI產業化落地，得益于其多年的數據積累、江南春超30年的個人從業經驗輸出，以及眾多的行業合作伙伴共創。從目前看，AI對分眾傳媒的積極意義可以體現在三個層面：

一是智能廣告內容的生成。簡單來說，AIGC技術將為廣告提供更加優質和個性化的素材，通過深度學習和自然語言處理等技術，疊加分眾傳媒20年自有數據的訓練，可以讓AI生成更具創意和感染力的廣告內容，從而提高廣告的吸引力和轉化率。

二是提升分眾傳媒的服務效率。通過智能化生成全新行業解決方案，將極大豐富分眾在廣告策略制定、廣告投放優化、廣告數據分析等多方面的綜合能力，使其在服務更多客戶的同時，不斷提升服務的質量。

三是廣告行業商業模式的更迭。過去十年的經驗告訴我們，生產門檻的降低和交易摩擦的減少，哪怕只是一點點，都有機會徹底顛覆一個行業。作為用戶量最大、數據量最多的行業，基于用戶量、數據量和模型量的“AI 飛輪”在廣告行業更容易騰飛。

值得期待的還不僅于此。在財報中，分眾作為國牌出海的基建與護航角色，已勾勒得愈發明顯。

截至2023年7月底，分眾海外業務已覆蓋韓國、印度尼西亞、泰國、新加坡、馬來西亞和越南等國的70多個主要城市，境外子公司媒體設備數量約12萬臺。自2017年至今，分眾海外市場的拓展成果已給出充分證明，分眾模式可以在海外市場尤其是亞洲市場快速復制。未來，這種基礎設施式的協同助力，在為國牌出海提供護航的同時，也將為分眾自身帶來新的價值增長點。

在不確定性中尋找確定性機會，將是未來所有人都要適應的「新常態」。長遠來看，中國經濟發展的兩條主線逐漸清晰：消費復蘇帶來的需求端增長、新技術帶來的供給端效率優化。而分眾傳媒正是這兩條主線的交匯點之一，這也是分眾傳媒身上最大“確定性”的所在。