作為創業投資機構，我們做的是長期價值投資，“始”和“終”是最重要的關鍵點。我們核心圍繞工業科技領域投資，本質上是周期行業。

今天，我就重點來講一講關于我們對周期的看法以及在周期判斷下我們未來的投資策略。

長周期：康波周期

當前“寒氣襲人”的環境是周期必然規律

我們應坦然面對

從十八世紀到現在，已經有四次大的康波周期，其基本的驅動力是技術驅動。當下，很多投資人的感受是“寒氣襲人”，無論是國際的地緣政治環境，還是國內的產業環境，都有這種感受。但我認為，從更長的康波周期來看，當前這種環境是必然的，我們要認知到這是客觀規律導致，而不是人為因素導致。只要有這樣的認知，我們心里就會平和而坦然，用正向的能量、正面的心態，勇敢去面對。

康波的四次大周期，我們今天重點講第四個周期，對應的是1980年至2040年。這個階段是信息化時代，以計算機發明到普及，這是由核心信息技術變革帶來。同時，原子能、光伏、生物工程、空間技術也輪番成為這個時代的主旋律。讓我們一起回憶一下，80、90年代的世界，美國是龍頭，這段時期也是美國最好的時代。從2000年之后，美國實際已經不是靠科技驅動，而是靠房地產驅動，結果釀成了2008年的國際金融危機。從2008年之后，整個的世界經濟，表現出來的是美國股市在繁榮上漲，但世界的技術驅動力實際上已經在減弱了。

中國近四十年的發展與第四次康波周期的時間完全吻合，但我們經歷的是一個“非典型”的康波，康波周期是靠技術驅動的，但中國新時代從80年到現在，不完全靠技術驅動。1980-1989年，家庭承包責任制、企業經濟責任制改革；1989-1998年，社會主義市場經濟體制改革；1998-2009年，1998年房地產改革，2001年中國加入WTO；2009-2015年，四萬億、供給側改革；這35年，中國依靠的是制度、全球化帶來紅利。2015年至預測到2025年，由科技引領，光伏、鋰電、新能源汽車、半導體成為產業升級先導兵，成為市場的熱點。可以說，我們是從2015年之后，才慢慢進入康波的正常軌道。

從2020年疫情開始，我們真正進入了康波周期的后15-20年，這是一個令人“難受且煎熬”的階段。因為這個階段，技術在停滯，進入存量博弈的時代。

在我看來，我們應該清楚地認識到當前環境的必然性，保持積極的態度和樂觀的情緒，并且時刻做好準備，因為挑戰和機遇并存，因為“春天終將到來”。

中周期：朱格拉周期

未來十年，我們預測是AI2.0、

汽車無人駕駛2.0、智能機器人時代

讓我們再來看一下中周期理論。中周期朱格拉周期是以設備、產能投資驅動，下面我借用以十年為周期的朱格拉中周期理論來講一講技術發展的周期和趨勢。

一個新的技術，在市場滲透10%的時候我們叫滲透階段，30%的時候已經完成了高成長期，30%以后，就慢慢進入“大魚吃小魚”的競爭紅海，直至進入寡頭階段。

在信息化、智能化的領域，我們看到1980-2000年是PC電腦；1990-2010年是PC互聯網；2000年-2010年是智能手機，2005年蘋果手機推出“點燃”智能手機時代；2010-2020年是移動互聯網；2012年-2022年是AI 1.0（深度神經網絡算法）、汽車智能化1.0；2023年至未來2033年，我們預測是AI2.0（Chat-GPT）、汽車無人駕駛2.0、智能機器人時代。

從光伏領域來看，第一波光伏熱潮是從2005年開始掀起，當時的標志性事件是無錫尚德在2005年掛牌上市，后兩年中國有十幾家光伏企業在納斯達克上市。2005年至2015年是多晶硅；2015-2025年，是單晶硅、Topcon。2015年作為一個時間點，是因為這一年單晶硅第一次替代多晶硅，且金剛線切割代替了原有的切割方式。那么下一個時代，也就是2025-2035年，會是什么呢？我們認為，HJT、鈣鈦礦讓未來光伏轉換效率有望提升到30%以上，這將對中國的光伏產業產生深遠的影響。

從化學儲能領域來看，我們一起來回顧一下。首個商用鋰離子電池18650，是1991年索尼公司推出的，之前動力電池，包括汽車里面的動力電池，都是鉛酸動力電池，這個階段大概是從1991年至2012年。從2012年開始，特斯拉第一個把鋰電池安裝到車上，也是從這一年開始，大規模鋰電池開始商用。到2022年，我認為是動力電池的高點，因為鋰離子動力電池的正極負極容量幾乎已經走到盡頭，下一代必須要升級。

大家現在認為，動力電池的下一代毫無疑問是固態電池，但固態電池到2030年之后才能商用，中間的都是半固態。2022年開始，將會逐步迎來半固態電池、固態電池占主導地位的時代。這其中蘊含著大量的投資機會，也是我們探索的方向。

短周期：基欽周期

下一個時代，我們拭目以待

基欽周期通常指的是庫存周期。基欽周期通常是以40個月為一個周期，也就是3-4年時間。下面我們從短周期的角度來分析一下光伏和半導體。

2001年，光伏引入中國，2005年，無錫尚德上市，2008年，遭遇金融危機，2009年，金太陽工程促進了光伏的發展，但是2012年又被歐盟雙反。單晶硅對比多晶硅的效率提高很快，成本也下降很快，到2015年，單晶硅替代多晶硅，逐漸成為市場主流。鋰電的故事也類似。

我們再來看一下半導體科技。從全世界范圍來看，半導體在全世界已經發展了60多年，60多年的四年一周期。在中國，我們只走了第一個小周期，就是2019年到2022年，這是由地緣政治驅動的，這是一個非常完美的四年周期，從開始、高潮到現在“被打壓”。下一個時代是不是又要起來，我們也在拭目以待。

2023年將迎來新一輪的投資期

結合我們自己的投資實踐，從2006年到2022年，投資行業已經歷了四個完整周期。從投資期、泡沫期、悲觀期，再到投資期，以此循環，每個完整周期一般4-5年。泡沫期后，悲觀期和最佳投資期接踵而來，悲觀期時已適合擇機出手，最佳投資期一般可持續1年半到2年。

我們預計2023年下半年，將迎來科技領域的新一輪投資期。我們投資納芯微等模擬芯片設計企業，投資海目星、帕瓦、坤天等動力電池企業完美驗證了這個投資周期。

從過去四年投資周期來看，我們認為，2019年投資芯片設計是最佳時間點；2020年是投資半導體材料、設備的最佳時間；2020年同樣也是投資動力電池的好時機；2021年則是投資光伏、儲能的最佳投資時機。千乘在這些領域的投資中既有出色捕捉到機會的時刻，也有遺憾錯失機會的時候，我們時刻保持“勝不驕、敗不餒”的心態，在這個過程中不斷反思、不斷學習、不斷迭代。

下一輪周期，跨時代的產品是什么

周期的學習和研究很好地為我們指引了投資的方向。

對于千乘來說，我們的投資主賽道就在兩方面，一是智能化、二是新能源。從智能化的方面來說，智能化有兩個方向，第一個方向是AI軟件化，這里面就包括Chat-GPT在場景中的各種應用，這是我們會著力重點思考并投資的方向；另一個方向是AI硬件化，其中汽車就是硬件化的典型代表。還有智能機器人，無論是商用機器人，還是服務機器人，都是我們會重點關注的領域。

在AI軟件化和硬件化的過程中，技術的底層驅動力來源于三方面，一個是芯片、半導體技術，只有先進的半導體技術，才能更好地去感知、計算、連接、儲存，才能支撐那么多智能化的應用。另一個是高能量密度的能源，其中光伏、氫燃料、固態電池都是我們會持續關注、重點布局的領域。無論是半導體還是能源，包括AI硬件化的過程中，材料的轉型升級、更新迭代才是未來提高這些技術的終極方案。

因此，新材料、AI技術、低碳新能源是構成未來整個產業進步的最主要的底層技術驅動力，這個主要的驅動力也正是我們的投資機會所在！