各位持有人朋友：

展信佳！

我是方正富邦基金的李昕悅，站在2023年的年初，想和大家分享一下過去一年我的收獲和思考。

回顧下之前兩個季度的總結，在大方向上對下半年大盤的判斷是對的，目前市場已處在底部區域，但仍有很多擾動判斷的因素，使得我們目前正在經歷預期不斷分歧和一致的震蕩階段。但也對細分行業的判斷與市場出現了偏差，例如動力電池和組件，我判斷動力電池目前電池單位盈利處在底部，已在兌現逐季度修復，電池新技術有望貢獻估值彈性，但事實是市場依然擔心經濟弱復蘇影響動力電池的需求。這也是導致下半年產品凈值回撤較多的主要原因。

對于今年自己投資的評價，二季度是高光，三季度表現平庸，一季度和四季度有較大失誤，總體表現差強人意。上半年綜合來看中規中矩，如果時光可以倒流，也許能做的更好一些，在對估值的理解上就可以更深刻一些。一季度，主要是因為低估了病毒的傳播速度和能力，以及高估了人為應對的能力，回過頭來看，人類在病毒面前還是很脆弱的，所以高倉位承受了板塊的大幅回撤。

總體來看，需要反思的地方很多，今年的投資算比較平庸，相對跌幅28%的電動車指數，和跌幅20%的光伏指數，只能說是表現一般。

對于未來的展望，觀點和三季度時候一樣，比三季度略微樂觀一些，當時是比較謹慎。以目前的情況來看，2023年的基本面會比2022年好很多，因為在2022年12月的這一個月內我們能看到疫情政策的反轉，人員流動的增加，旅游出行熱情提升，商場消費的復蘇。市場樂觀的觀點認為到春節后大多數城市應該可以恢復到一個比較正常的經濟活動狀態，對此我依然不做比較樂觀的預期，因為疫情的變化很難預判，需要到時候觀察實際情況再來應對。

根據2022年三季度的推算，我們已經迎來了2023年一季度，也是之前預期大概率可能是經濟底的時間窗口，可能是在一季度末，靠內生驅動帶來的經濟數據趨勢性上行，還需要時間；我們也需要關注很多因素，包括國內庫存周期、美國庫存周期、加息預期等。國內的情況，目前來看比較清楚，只要地產不拖累經濟，政策就有發力的空間，經濟增速就能如期回升。我依然認為當經濟的底部來臨的時候，應該是中美經濟共振向上的時候，而美國的情況，相對復雜一點，我會跟蹤數據和預期變化來應。因此在還看不太清楚的時候，我更偏向于用樂觀偏謹慎的態度來對待，也就是未來可能處在經歷預期不斷分歧和一致的震蕩階段，但是也要時刻關注市場可能預期轉向一致樂觀的階段。

在行業選擇層面我依然遵守景氣投資框架，找尋明年高景氣和能維持高景氣的方向，一個是景氣高但有預期差的方向，動力電池。雖然在2022年一季度的判斷和市場有偏差，但展望今年在防控政策轉向以后，今年對經濟復蘇的預期是比去年樂觀的。

目前電池單位盈利處在底部，我依然堅持電池公司是能通過業績向市場證明盈利能力恢復的觀點。另一個是純高景氣高增速的方向，例如儲能，從業績層面來看，儲能規模上的很快，因此對儲能今年的增速預計能維持較高增長，但是會對明年下半年以后的海外戶儲競爭格局會保持謹慎的態度。相比之下，受益于國內組件價格下跌刺激大型地面電站儲能裝機，對內需導向的大型儲能持有比較樂觀的態度。第三個是海風，我依然維持去年四季度的觀點，認為海風在今年大概率會迎來產業周期的向上從而帶來業績增速較快，此外它還有海外需求帶來的超預期的可能。

最后，落到選擇標的層面，在整個大思路里面依然是比較清晰的，我會梳理每個細分賽道公司的盈利、估值、經營等在歷史上處在什么狀況來判斷未來盈利的趨勢，以期望選到盈利趨勢有向上彈性或者至少穩定的公司。

感謝大家的信任，也希望我們可以一起攜手走下去。

李昕悅

2023年1月

風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。