2022年11月以來,在資金利率回升、防疫政策調(diào)整、房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向等多種因素疊加下,債市急速調(diào)整,以債券為底層資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品和基金產(chǎn)品的凈值隨之波動(dòng)。11月、12月兩輪理財(cái)贖回,從利率債到信用債,債市出現(xiàn)巨幅調(diào)整,尤其信用債當(dāng)日跌幅創(chuàng)近年之最,信用利差到達(dá)歷史極值水平,已具備很強(qiáng)的配置價(jià)值。

展望2023年一季度,由疫情政策調(diào)整引發(fā)的疫情快速傳播,從主要城市向全國(guó)范圍蔓延,對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)形成負(fù)面影響,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度預(yù)計(jì)偏弱。具體來看,在疫情長(zhǎng)達(dá)三年的影響下,居民及企業(yè)的信心受到較大打擊,而信心的恢復(fù)需要更長(zhǎng)的時(shí)間。截止2022年11月,2022年居民存款新增約14.95萬(wàn)億元(2021年同期居民存款新增約10萬(wàn)億元),多增加約5萬(wàn)億元;凈存款超過14萬(wàn)億元(疫情前均值約為2-3萬(wàn)億元),遠(yuǎn)超前期高點(diǎn)。超大規(guī)模的凈儲(chǔ)蓄一定程度上反映了居民的悲觀情緒,情緒的消解與釋放難以一蹴而就。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局12月31日公布數(shù)據(jù),12月份,制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為47.0%,比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn),低于臨界點(diǎn),制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)景氣水平較上月有所回落。大規(guī)模感染及二次感染現(xiàn)象對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的影響較大,大概率將延續(xù)至2023年一季度。“房住不炒”的主基調(diào)難以動(dòng)搖,地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)力度仍需時(shí)間觀察驗(yàn)證。2022年政策在地產(chǎn)端的發(fā)力主要集中在供給側(cè)紓困,而2023年預(yù)計(jì)需求端的提升空間可能會(huì)局限于“改善性住房需求”和少量的“增量剛性住房需求”。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn),多數(shù)國(guó)家在大幅放松管控后,受感染反復(fù)波動(dòng)與居民消費(fèi)信心等因素影響,經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度和斜率差強(qiáng)人意,對(duì)國(guó)內(nèi)具有一定參考意義。

脆弱的基本面為寬貨幣政策形成現(xiàn)實(shí)支撐,寬松的貨幣政策大概率仍將持續(xù),疊加海外加息進(jìn)入末期,一季度存在降息降準(zhǔn)的時(shí)間窗口,支撐債市多頭。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,2023年積極的財(cái)政政策要加力提效。保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度,優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具,在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。要加大中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付力度,推動(dòng)財(cái)力下沉。會(huì)議確定的宏觀政策基調(diào)仍然是穩(wěn)字當(dāng)頭,穩(wěn)中求進(jìn),要求穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力,要發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,要保持流動(dòng)性合理充裕,保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。2022年末央行連續(xù)每日凈投放2000億元左右,也表明央行對(duì)資金面呵護(hù)的意圖明顯,資金維持寬松預(yù)期升溫。

從海外情況來看,考慮到美國(guó)通脹數(shù)據(jù)有所改善以及經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的影響,美聯(lián)儲(chǔ)在2023年放緩加息乃至轉(zhuǎn)入降息的可能性在不斷增加,為中國(guó)的貨幣政策騰挪出更大空間。同時(shí),隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退,2023年的出口將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)拖累項(xiàng),貨幣政策有必要加碼刺激內(nèi)需,以對(duì)沖外需下行壓力。

綜上,一季度債市仍處在情緒修復(fù)期,在弱基本面和資金寬松預(yù)期下仍存一定配置價(jià)值。(文/格林泓鑫純債債券型證券投資基金基金經(jīng)理尹子昕)