來源 | 投資家（ID：touzijias）

口述 | 彭良松

整理 | 老高

2021年12月15日，由投資家網(wǎng)、深圳市國際投融資商會主辦的“2021中國股權(quán)投資年度峰會暨中國風(fēng)險投資年會”在深圳福田香格里拉大酒店隆重召開。本次峰會以“智者謀遠(yuǎn)”為主題，深度剖析股權(quán)投資全新業(yè)態(tài)，并廣邀100+VC/PE、母基金投資大咖、100+政府單位、50+上市公司，500位投資及企業(yè)精英齊聚一堂，圍繞投資人、企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者等人群最關(guān)注的熱點話題進(jìn)行了深度交流與探討，助力中國股權(quán)投資行業(yè)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。

華創(chuàng)證券投行董事總經(jīng)理彭良松在演講中表示，“北交所上市，除了股東財富增值之外，最主要的利好，在于可提供資產(chǎn)流動性，出售股票或通過股票質(zhì)押，解決短期性的融資需求。”

以下為彭良松在“2021中國股權(quán)投資年度峰會暨中國風(fēng)險投資年會”上的演講實錄：

各位投資界、企業(yè)界的朋友，大家好。

一

“六個問題+一個建議”

我這次的演講，六個問題加一個建議。

第一，過去在主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市的好處，北交所是不是還會有利好。

第二，北交所運行一個月以來整個市場的表現(xiàn)怎么樣，估值價格是否比較低，流動性怎么樣。

第三，北交所的定位，什么樣的企業(yè)、什么樣的行業(yè)可以到北交所上市。

第四，到北交所上市的企業(yè)業(yè)績門檻，它和滬深交易所的主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板有什么差異。

第五，對實際控制人股票的鎖定時間方面有沒有什么樣的區(qū)別。

第六，北交所上市企業(yè)規(guī)范性要求和滬深交易所有什么差異。

最后是上市的路徑，主要是兩條上市路徑：一是先上新三板，再到北交所，再轉(zhuǎn)板到滬深交易所，這是層層遞進(jìn)的路徑；二是直接IPO到滬深交易所去，這兩條上市的路徑它的時間可靠性，我們做了一個比較和參考，最后做一個上市路徑策略的建議。

一共是六個問題加一個建議。

北交所也是一個全國性的證券交易所，它的法律定位和滬深交易所完全是一樣的，現(xiàn)在3000萬、5000萬凈利潤的企業(yè)也可以上大學(xué)了，到北交所去。

原來在主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，在北交所一樣會擁有很多利好，除了股東財富增值之外，最主要的利好，它可以給你提供資產(chǎn)的流動性，上市之后我自己變現(xiàn)比較方便，同時也可以把股票拿去質(zhì)押融資，解決短期性的融資需求。

另外一個，在公司方面，我記得有一個在關(guān)外做手機零部件的企業(yè)，他跟我說了自己對上市的認(rèn)識，感覺到周邊的朋友、客戶、供應(yīng)商，包括同行陸陸續(xù)續(xù)都去上市了，覺得自己不去上市會逐步地被邊緣化，哪怕當(dāng)時他覺得上新三板都可以，他一定要去上市。

北交所是11月15日開始，到今天剛好1個月的時間，我們看一下整個北交所市場交易的流動性和估值情況。

北交所作為剛滿月出生的嬰兒，市場規(guī)模方面和主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板不是一個量級的，有巨大差異，北交所現(xiàn)在有82家上市公司，主要來自于原來的新三板，精選層平移過來的企業(yè)，總市值2600億，日均成交總額有23億，和滬深交易所的股票差異很大。

但是在流動性方面，日均換手率的指標(biāo)，北交所是二點幾，科創(chuàng)板也是二點幾，兩個是比較接近的。在估值方面，市盈率中位數(shù)，北交所是26倍，主板是29倍，實際上也是差不多的，科創(chuàng)板可能會高一些，因為科創(chuàng)板行業(yè)要求、科創(chuàng)屬性對收入的增長要求高一些。

從北交所總體的流動性和估值兩個方面來看，北交所上市的企業(yè)比較少，投資者、分析師，還有基金公司對北交所的關(guān)注不是很大。未來隨著北交所規(guī)模的擴大，可能有很多細(xì)分行業(yè)、大量的企業(yè)會出現(xiàn)在北交所，這些企業(yè)規(guī)模小，但是它的業(yè)績波動比較大，很多做股票投資的人都特別喜歡這種市場，因為一個成熟的市場，如主板很多公司每年的利潤相對比較穩(wěn)定，低買高賣的機會比較少，但是如果是一個企業(yè)波動比較大，利潤規(guī)模基數(shù)比較小，彈性比較高，上下波動都有這種可能，這種可能在大量的企業(yè)里面就會容易掏到金，滬深交易所市場關(guān)注度比較高，容易在少量的賽道和熱點上形成擁擠，估值會把某些行業(yè)炒的很高，泡沫比較大，北交所未來可能上市公司很多，有很多細(xì)分的市場，大量的機構(gòu)和分析師可能關(guān)注不到。這個實際上對很多中小投資者來說，花點時間、精力自己去掏金，這個是我們的一個機會。

二

北交所未來會怎么樣？

現(xiàn)在它比較小，未來我們從供給端和需求端兩端來看，原來滬深交易所標(biāo)配的是高新技術(shù)企業(yè)，大部分企業(yè)都是高新技術(shù)企業(yè)。

從需求端來看，北交所投資的門檻是50萬，和科創(chuàng)板是一樣的，大家都是50萬，科創(chuàng)板現(xiàn)在開戶的有800多萬，北交所只有460萬，差不多跟科創(chuàng)板客戶數(shù)相比只有它的一半，未來投資者要到北交所上配置細(xì)分行業(yè)，要打新，就必須要到北交所開戶，北交所可能有一個時間，開戶數(shù)會逐步逐步的起來，空間很大，現(xiàn)在只有科創(chuàng)板的一半。

從資金來看，現(xiàn)在滬深交易所總的市值有90多萬億，中國資產(chǎn)管理的總體規(guī)模有60多萬億，差距不是很大。資管規(guī)模很大一部分還沒有配置在股票市場上，現(xiàn)在有一個資管新政，我要打破剛兌，把原來預(yù)期收益的保底打破，資金池要給你打破，同時還要再加一個“房住不炒”，房價未來的漲幅不是太大的情況下，很多地方限購，這些資金資產(chǎn)配置可能會涌到股票市場上來。所以從資金這個角度來講，這個市場上資金也是不缺的，現(xiàn)在很多買房的，年出租投資收益還不到2%，如果未來房住不炒，房價不再漲的情況下，50倍市盈率買了一個固定收益產(chǎn)品，買房估值就比較高了，可以到股票市場買股票，找到更好的股票品種。

什么樣的企業(yè)可以去北交所？

對上市這方面的要求科創(chuàng)板是最高的，主要是新一代信息技術(shù)、高端裝備，同時它還有一個科創(chuàng)屬性，這個科創(chuàng)屬性不僅僅是定性的要求，而是有一個很嚴(yán)格的定量要求，比如說發(fā)明專利要5項以上，研發(fā)投入占收入的占比在5%以上，收入要增長20%等等，這樣算是科創(chuàng)板的要求，行業(yè)+科創(chuàng)屬性，要求還是比較高的，有一些可能上不了科創(chuàng)板的企業(yè)可以到創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板限制比較低，比較寬松，它出臺了行業(yè)負(fù)面清單，包括黑色金屬、建筑行業(yè)、食品飲料等等，這種行業(yè)一般來講，不是特殊情況，創(chuàng)業(yè)板也上不了。

但是在負(fù)面清單這里，也有很多屬于“專精特新”的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板上不了，但是北交所企業(yè)現(xiàn)沒有負(fù)面清單，它是“專精特新”的企業(yè)可以去北交所上市，北交所的定位更為寬泛。

我統(tǒng)計了一下今年以來各個板塊過會并上市的企業(yè)，對應(yīng)到去年的凈利潤，評價一個企業(yè)能不能上市有多維度的考察指標(biāo)，其中最簡單粗暴的指標(biāo)就是凈利潤，第三行紅色的中位數(shù)可以看一下，主板去年是1.85億，創(chuàng)業(yè)板9000萬，科創(chuàng)板7000萬，北交所對應(yīng)的是4000多萬。我們會發(fā)現(xiàn)主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板到北交所凈利潤從實際統(tǒng)計結(jié)果來看，是一個臺階一個臺階在下降的，北交所要求相對是最低的，對凈利潤的門檻是最低的。

具體來看，我們過去一直在講8000萬、5000萬，低于8000萬的主板有9%，很少有企業(yè)低于8000萬的，創(chuàng)業(yè)板低于5000萬的有3家，只有3%，很少低于5000萬的，其中3500最低的是君亭酒店，它本來還可以的，去年受疫情影響，它是短期的影響。科創(chuàng)板相對利潤低一些，5000萬以下的有32家，低于4000萬的有22%。

科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性，包括行業(yè)獨特性方面要求比較高，所以科創(chuàng)板它利潤方面低一點也可以。北交所，我自己估計可能3000萬以上會比較靠譜一點，也不是說2000萬就不可以上市，不是這個意思，它是一個統(tǒng)計概念的問題，3000萬、5000萬的企業(yè)去北交所比較合適。

對實際控制人，大股東的鎖定，北交所上市之后鎖定12個月，滬深交易所上市鎖定36個月，北交所如果轉(zhuǎn)板，轉(zhuǎn)到滬深交易所去的時候，還可以抵扣北交所期間的鎖定時間，對大股東還是比較友好的。

規(guī)范方面，北交所和滬深交易所都是證券交易所，都是公眾上市公司，它的性質(zhì)是一樣的，承擔(dān)的行政責(zé)任，這幾個板塊是大同小異的，民事賠償責(zé)任、刑事責(zé)任王權(quán)一樣。

從監(jiān)管層和保薦機構(gòu)的保薦來講，遵循“重要性原則”，北交所的企業(yè)規(guī)模比較小，可能一個問題按照比例來看，顯的比例比較大，問題比較突出，而且從保薦機構(gòu)對業(yè)務(wù)的選擇來講，北交所也是實行保薦制的，保薦機構(gòu)承擔(dān)的法律責(zé)任是一樣的，我的精力、干的活差不多，法律責(zé)任差不多，但是收費北交所大大低于滬深交易所，對保薦機構(gòu)人員的投入產(chǎn)出比、收益風(fēng)險、性價比在北交所會差一些，市場份額占比在前面的，可能有一個選擇的問題，可能一個問題企業(yè)去主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，這個企業(yè)還行，是一快肥肉，但去北交所就是雞肋，可有可無。所以規(guī)范這塊的要求，北交所一樣要重視，上市一定要提前規(guī)劃、提前規(guī)范。

最后，我們來看一下兩條上市的路徑，做一個比較。如果一個企業(yè)要上市，前面財務(wù)規(guī)范性比較差的情況下，它先上新三板，也需要兩年的審計報告，掛滿一年之后可以申請去北交所，北交所掛滿一年，要么停在北交所，要么從北交所再轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、滬深交易所去。

另外一個路徑，擬上市的企業(yè)先把它規(guī)范了，大概率四年的時間可以走到滬深交易所去，前面這個是層層遞進(jìn)，如果順利需要五年的時間。比直接去滬深交易所IPO長一點，但是有一點，層層遞進(jìn)，比如我在新三板掛牌期間，到北交所期間企業(yè)發(fā)展的很好，我可以不再走層層遞進(jìn)的道路，可以直接去交易所、可以直接去IPO，從這點來看，這兩條路徑時間是沒有差異的。除非你是一個學(xué)霸型的企業(yè)，未來三五年之后對我自己的情況、我自己的業(yè)績有一個高度自信，直接沖滬深交易所。

除了這種情況，最好的建議還是走層層遞進(jìn)，到新三板、北交所，再到科創(chuàng)板這么一條道路。因為三五年的時間，可能行業(yè)和企業(yè)會出現(xiàn)說不清楚的情況，可能實現(xiàn)不了原來的上市預(yù)期，四五年后回頭來看，可能上不了市，原來的伙伴、同行他已經(jīng)在北交所上市了，也是上市公司了，人家好歹也是上了大學(xué)，而我直接考985、211，沒考上，還不是大學(xué)生，還沒有上大學(xué)。所以從可靠性方面來講，我覺得從時間、可靠性來比較，建議還是選層層遞進(jìn)，這種上市路徑還是比較好的。

以上就是我的一些分享，謝謝大家。