來源 | 投資家（ID：touzijias）

口述 | 方剛

整理 | 趙思蕊

賽澤投資集團成立于2015年，總部位于浙江；脫胎于賽伯樂投資集團，基于當時賽伯樂的投資設計，由賽伯樂兩位美國加州留學歸國的創始合伙人方剛先生和朱敏先生聯合在杭州創立；不同于硅谷出身的賽伯樂，賽澤投資植根中國，專注于企業成長期的投資。

2008年是中國基金行業的分水嶺，活躍在中國大地上的各美元基金管理人也自此開始了人民幣基金的籌建，人民幣基金逐漸嶄露頭角，并一步步走到了舞臺中心，伴隨著中國經濟的高速發展，國人投資理念的逐步成熟，專注于人民幣基金的賽澤投資順勢而生。

目前，賽澤投資與賽伯樂之間相對獨立，雙方之間會有一些項目共享，還會在投資決策上分享經驗。即賽澤投資與賽伯樂會進行智慧共享，但在投資實踐中互相獨立。

在杭州西溪濕地賽澤總部花園里，我們和方剛先生愉快地聊了一個下午，下面是我們整理出來的精華內容與大家共享。

一

行業討論

我們2005年開始做賽伯樂的時候，管理的都是美元基金；最后一支美元基金是賽伯樂中國成長基金，2.5億美元的規模，現在大家耳熟能詳的案子都是那時候投的，以VC投資為主。2008年人民幣基金方興未艾，我們商討決定獨立做個偏后期的基金，于是開始著手籌建賽澤，直到2015年第一支基金—賽潤基金（20億人民幣）籌建設立，我們團隊正式轉入賽澤，開啟了賽澤之旅。

發展至今，賽澤投資的管理規模達253億，其中政府產業基金規模達220億，秉承不參股、統一風控的原則，集團旗下絕對控股子公司10個，管理基金17個，去年完成投資24億。今年估計會少一些，大概不超過20億。以上不難看出，賽澤投資最大的LP是政府，其次是江浙民間資本，還有一些就是之前所投的上市公司。

近年來，政府產業基金也在積極嘗試市場化。例如，在投資圈內頗有聲望的合肥市長曾說過，我們要與企業家共患難、同享受。那么，政府產業基金如何做到與企業家共患難、同享受？從技術性角度分析，至少涉及兩個方面：一是面對眾多企業時的篩選問題，也就是和誰共患難、同享受，對GP來說就是投前工作；二是漫長的投后管理和服務以及合法合規的退出問題，也就是說你怎么和選擇的企業共患難、同享受，對我們GP來說就是投中、投后和退出工作。

5年前，一個偶然的機會，賽澤從幫助浙江某個城市政府管理基金開始，至今已發展出10多個城市的母子基金的管理規模。雖然這塊業務目前在賽澤內部占比較大，但我們內部一直都有一個非常清醒的認知，即這種結構是暫時性的，賽澤所做的就是利用15年的市場基金管理經驗為政府貢獻智慧，未來等條件成熟了，賽澤自然會退出這塊市場，打開更廣闊的投資空間。

關于行業寒冬問題，我認為這是行業發展的正常曲線。上世紀90年代，硅谷VC萌芽初期也經歷了一段冷靜期，直至90年代末納斯達克市場泡沫破裂之后，行業才逐漸步入正軌。10年前，人民幣基金在中國也是新生事物，而新生事物的成長過程難免要經歷一系列的市場考驗。現在的行業寒冬，其中不乏為此前的不成熟行為買單。幸好政府產業基金一直在做積極的引導，引領中國基金行業向著更好的方向發展，將損失降到最小。

正常的資產配置，一級市場股權投資必然會在資產配置中占據相當大的比例，類似大眾去投資二級市場股票或不動產一樣。所以反過來看行業寒冬問題，我認為只要是踏實做事的機構都應該感到振奮，因為經歷過這輪行業洗牌后，中國真正的一級股權投資市場才能真正做起來，才能更健康的發展，賽澤一直在為即將到來的投資行業的春天做準備。

二

基金的風控系統

賽澤不喜歡評價別人，也無意爭艷，因為基金行業是個資產長期管理的增值行業。某些基金對外宣傳項目大多是投資成功的單一項目，但把巨額回報加上時間參數后，年化收益才是一個相對公允的參考數據，而賽澤的很多項目培育期都超過10年。

基金行業人才濟濟，我們無法去評價其他。倘若問賽澤有什么優勢？也許賽澤的風控系統相對完善一些。我不評價其他同行的風控系統，只談談賽澤的風控。GP的風控非常難做，這是基金行業的共識。不同于銀行的風控系統是100%的剛性，在實踐中強執行就行。基金行業的風控系統要留有一定的彈性空間，要有剛有軟。剛性很簡單，賽澤的線上A8系統就是剛性的，項目無法通過某個環節的篩選就會被淘汰出局。而軟性卻很難，常常會讓風控部門抓狂。

對合伙人而言，必要的妥協和談判是投資過程中所必須的，但對相關尺度的把握是個高難度工作，需要無數的實踐、無數的團隊磨合討論和巨額的學費堆出來。而這些“無數”需要實踐來證明。所以在基金行業，一個團隊生存的時間就是最好的招牌。如何找準盈利與風險之間的平衡點，對所有基金公司都是挑戰。

軟銀的閆炎說過一句話：“每一個投資人都是100億燒出來的！”我非常認同這句話。在我過往15年的投資經歷中，賽澤的風控系統就是這樣一單單老老實實交著學費堆出來的。有時是10年前的合同中某個條款少了一句說明，或者因為項目公司上市時國家政策的一個微調沒做及時跟進，事后買單就要以億計量。幸運的是，賽澤的團隊磨合一直不錯，主要合伙人都有超過10年的合作經驗，最短的也有7年。

賽澤的風控系統也是一步步搭建起來的，剛成立的時候只有一位風控官，后面變成了一個風控部門，再后面有了專職的風控合伙人，賽澤的風控系統也是在一次次交學費之后逐漸完善起來的。所以，我說賽澤的風控系統也許和其他同行不一樣，因為這是我們花費15年時間用巨額學費堆出來的。

三

投資理念和項目

賽澤的每個合伙人都要獨當一面，每個合伙人都要管理好幾只基金。但在決策層面必須保持高度一致，即所有基金的投資項目都要經過集團投資決策委員會的商議決定。基于這個原則，多年來賽澤始終堅守初心，堅持冷靜思考，獨立判斷，從不人云亦云，而是致力于培育全球領先的新興產業領跑者。

從這個角度出發，賽澤在判斷和投資項目時，一直是基于自身努力不懈地對全球經濟、政府政策和行業研究的基礎上進行，因為對一級市場的股權投資最短的退出期也要3、4年，所以你不能從所投公司去年的財報中獲利，要等到5年后才能從公司財報中分一杯羹，這也折射出我們常說的投資要帶有預判性。

例如，賽澤7年前投資的一個項目華天軟件，目前是中國種類最齊全的工業軟件公司，基礎代碼完全自主產權。賽澤投資華天軟件的背景，就是在和法國達索溝通交流時，意識到中國的未來不僅有互聯網，還必將伴隨先進制造業的發展和全球競爭，而工業軟件號稱“工業皇冠上的明珠”，中國在工業軟件領域必須占據強有力的位置。近年來，中國工業制造逐漸走到全世界最前沿，除卻技術層面被“卡脖子”的問題，海外進口的工業軟件已經不再適用，而基于中國工業制造發展現狀的華天軟件正好契合市場需求，目前正在我國航天航空工業、軍工、油田、造船行業大顯身手。

曬成績單是每個GP最喜歡做的事，遺憾的是，賽澤管理的基金成立時間最早的至今也不過7年，而且賽澤不是那種廣種薄收的投資風格，單個項目的投資金額都比較大。目前，除了每日互動、美利云、宏華數科、微宏動力、華耐控股等數個知名項目外，上市成績單暫時無法做到像其他頭部基金那樣光鮮奪目。但賽澤并不會妄自菲薄，因為基于我們目前的投資體量，今后我們的上市成績單會逐步擴容，A股、港股甚至北交所上市項目都會涵蓋其中。

投資足跡固然重要，但我覺得最重要的是團隊的投資理念，賽澤投資的愿景是“改善人類生活每一天”，這是凝聚我們團隊走在一起努力奮斗一輩子的核心。我們團隊的樸素想法是不為外界繁華所誘惑，默默地用我們的投資來推動人類技術提高，積少成多，改善人類生活每一天，正如我辦公室掛著的題詞——繁世篤行。

比如，賽澤4年前投資了藍箭航天，這家公司專注于研發大推力固態燃料火箭，注資后我曾受邀去酒泉衛星發射中心參觀，目睹了藍箭航天第一支火箭發射升空的壯觀景象，面對星辰大海，我覺得賽澤真正做到了“改善人類生活每一天”。

去年，賽澤投資了蘇州悅虎晶芯，這家公司主攻集成電路領域，是中國芯片載板的主力企業之一。業內需要耗資15億打造的產線設備，它僅用5億就可以做出來。賽澤類似的技術改善生活的名單和故事，還有氮化鎵芯片設計和晶圓制造項目、亞洲最大的垃圾提純天然氣項目、無人駕駛和城市數字軌道項目、智能電網無功補償設備、低碳竹纏繞新材料、新能源電池研發制造項目等等，幾乎聊一天都說不完。這些悄然推進的技術進步，正是我們工作的動力和興奮點，遠比金錢回報更重要。

不可否認的是，最近兩年基金行業進入低谷期，但危機當中往往孕育著機遇，這一階段也是人民幣基金韜光養晦的絕佳時機。

中國基金行業的現狀，就像火燒后的肥沃土壤里重新發出的新苗，兩年后長大成林的新苗才稱得上中國真正的創投行業，它既有全球的視野和互動，又根植于中國，專注于中國；是一群胸懷理想、極其專業、極富技巧性的人群從事的行業。賽澤一直以此為目標而努力！