9月28日晚間，*ST基礎（600515.SH）公布了《海航基礎設施投資集團股份有限公司及其二十家子公司重整計劃（草案）—摘要版》。

重整計劃草案顯示，截至目前共3242家債權人向21家公司管理人申報4937筆債權，金額合計1888.62億元，已提交法院裁定確認、預計法院可以裁定確認的債權共計約951.99億元。

草案發布后，有網友提出質疑，該債務規模與*ST基礎2021年中報的505.42億債務大相徑庭，重整債務規模究竟是是505.42億元還是951.99億元？

海航基礎10月11日在上證E互動回復稱，951.99億元是*ST基礎21家重整企業范圍內被法院裁定的債權，由于*ST基礎存在較多的關聯擔保情形，所以這個數據既包括了主債務，也包括了擔保債務，是一個未剔重的籠統數據，并不是真實債務規模。505.42億元是*ST基礎2021年中報合并報表范圍內總負債規模。根據重整計劃草案推測，*ST基礎重整企業范圍內最終應清償的普通債權規模，應小于478.47億元。

外部債務未剔重，主債與擔保債僅清償一次

根據《民法典》《企業破產法》等相關法律法規，主債務人和擔保人同時被裁定破產重整后，債權人不僅可以向主債務人申報債權，也可以向擔保人申報債權。這意味著，已提交法院裁定確認、預計法院可以裁定確認的債權存在重復計算的可能。

這一推斷，得到了*ST基礎官方確認。在回復投資者提問時，*ST基礎表示，約951.99億元的債權，包括本次21家重整范圍公司為主體的主債務和擔保債務，為未剔重數據。

也就是說，如果這21家公司存在共同為一筆債務提供信用或抵質押擔保、或21家公司之間相互擔保的情形，債權人可以同時向主債務人、擔保人申報債務。正是因為重復申報債權的存在，讓951.99億元債權與505.42億負債看上去相距甚遠。

那么，在清償時，這些債權該如何重新計算？

一般來說，外部債務在實際受償時不能超過該筆債權的總額，即主債與擔保債僅計算并清償一次。因此，951.99億元的債權并非實際的清償規模。

預留部分未申報債權，債轉股規模預計小于478億

從目前披露信息看，盡管最終需要清償的債權規模尚未對外公布，但可以從此前*ST基礎的公告中加以分析。

*ST基礎曾在今年2月9日發布了《關于針對自查報告的整改計劃的補充公告》，*ST基礎需承擔責任的未披露擔保約為88.12億元，根據公告，*ST基礎需要承擔的關聯方擔保債務，將用控股股東轉增后回填的股票來解決。

根據重整計劃草案，全體股東讓渡約15.83億股抵償上市公司債務，控股股東及其支配的股東取得約14.92億股回填上市公司，用于解決公司《自查報告》《自查報告補充公告》中披露的相關問題，回填股票用于抵償上市公司債務，二者合計用于抵償上市公司債務的股票約30.75億股。按照每股抵債價格15.56元測算，預計可抵債金額約478.47億元。參考其他重整案例，管理人一般還會預留一部分股票，用作未及時申報債權的償債資源，因此最終應用股票清償的債權規模小于478.47億元。

預計留債規模不足200億，10年期償還期壓低財務成本

根據重整計劃草案，*ST基礎所背負的大額基礎債務，將通過抵債與留債兩種方式化解。其中，抵債即是以債轉股的方式化解不超過478.47億元的普通債權；有財產擔保的債權將主要以留債的方式進行清償，并在規定期限內償還。

據接近*ST基礎人士表示，在當前重整計劃草案框架下，*ST基礎的留債規模預計不足200億元，遠低于2021年中報總負債規模，而長達10年的償還周期，也給予*ST基礎充足的轉圜余地。此外，有息負債的留債利率不高于3%，幾乎與市場上評級最高的公司處于同一水平，從一定程度上顯示出債權人對*ST基礎發展前景的信心。較低的留債利率，也有望大幅降低*ST基礎的財務費用和經營成本。

一般觀點認為，較小的留債規模對減輕公司現金償還壓力，持續放大經營價值較為有利。尤其對于具有高重整價值的*ST基礎來說，以時間換空間，讓重整之后的企業慢慢恢復極為重要。

全面化解歷史合規問題，輕裝上陣迎接涅槃重生

根據重整計劃草案，*ST基礎前期自查發現的關聯方非經營性資金占用、需承擔責任的未披露擔保、需關注資產對公司造成的損失等通過回填轉增股票進行整改，控股股東及其支配的股東取得的約2.97億股注銷以履行業績承諾補償義務。如重整計劃草案獲法院裁定批準，*ST基礎歷史合規問題將得到徹底解決。

目前，*ST基礎已確定機場及免稅商業兩大核心業務板塊，得益于留債規模及償還周期，再加上戰略投資者的現金及資源投入，*ST基礎將有充足資金用于恢復生產、拓展市場、升級改造，在離島免稅、第七航權、保稅航油、企業所得稅優惠等自貿港政策的加持下，未來確定性較高，有望輕裝上陣迎接涅槃重生。