“剛剛完成戰略投資的叮當快藥，已經馬不停蹄奔向二級市場。”來源 | 投資家（ID：touzijias）作者 | 趙思蕊

剛剛完成戰略投資的叮當快藥，已經馬不停蹄奔向二級市場。

投資家網獲悉，互聯網“醫療+醫藥”健康到家服務平臺叮當快藥，向港交所遞交IPO申請，中金與招銀國際為聯席保薦人。

若順利登陸港股市場，叮當快藥將成為繼1藥網、阿里健康、平安健康、京東健康后又一家互聯網大健康上市公司。

不過，目前的互聯網醫療賽道正處于變革的關鍵期：一方面，隨著國家醫療體系改革的不斷深入，互聯網醫療賽道持續擴容，行業玩家們迎來洗牌出清時刻。

另一方面，由于國內新冠疫情基本消退，資本市場開始下調互聯網醫療公司的業績增長預期。為保持行業領先地位，丁香園、微醫等行業獨角獸紛紛謀劃上市融資。

在此背景下，過去三年多燒光20億的叮當快藥，能否成為二級市場的寵兒？

一

公開資料顯示，叮當快藥成立于2014年9月，是一款基于O2O的藥物上門配送平臺，協助藥店提供便民服務需求的第三方信息展示平臺，并推出叮當中醫服務，與中醫館打通，提供在線預約、咨詢等業務。

叮當快藥的誕生，本質上算是應運而生。2014年，O2O浪潮席卷國內各行各業，老牌OTC藥企仁和藥業董事長楊文龍從中嗅到商機，二次創業成立了叮當快藥。

彼時，國內醫藥零售領域O2O熱風刮起，藥給力、藥快好、快方送藥等醫藥O2O企業如雨后春筍般涌現，阿里、騰訊等互聯網巨頭也投身其中，市場競爭格外激烈。

資本隨即扎堆入場，推動醫藥O2O行業競爭愈演愈烈。然而，平臺同質化嚴重，使得醫藥O2O行業迎來混戰局面：各平臺通過砸錢補貼搶占市場，沒有實力的平臺只能淘汰出局。

不過，醫藥商品屬于低頻需求，“燒錢換市場”的傳統互聯網打法，并未帶領各平臺實現從量變到質變的升華，反而讓整個醫藥O2O行業陷入增長困局。

面對此情此景，叮當快藥逐步摸索出一套獨特的打法，為自己贏得了生存空間。如今回顧發現，叮當快藥的發展歷程大致分為以下三個階段：

第一階段，與線下藥店合作。叮當快藥提出全天候28分鐘內免費配送，引發外界關注。但與線下藥店合作中出現的某些狀況，讓叮當快藥意識到這種輕資產模式并不可取。

例如，并非所有線下藥店都是24小時開放，而且線下藥店對客單價較低的藥品會選擇不予配送，這進一步造成線上與線下的割裂，叮當快藥無法保證所有訂單在28分鐘內配送到家。

第二階段，自建智慧藥店。進入2016年，叮當快藥開始在北京、上海等核心城市布局線下智慧藥房連鎖店，當年年底北京市場日訂單突破2萬單，但自建成本及配送成本也節節攀升。

第三階段，探索新的應用場景。在具備線上APP和線下智慧藥房的情況下，叮當快藥嘗試線上、線下一體化，深入慢性病及健康管理場景，同時通過大白機器人及自動售藥機等終端設備，探索家庭場景和社區場景。

二

作為醫藥O2O行業的杰出代表，叮當快藥還是資本的寵兒，其中不乏明星資本的加持。

天眼查顯示，叮當快藥在過去6年間累計完成7輪融資，融資總金額超過30億元，投資方包括TPG、泰康人壽、海爾醫療、招銀國際、國藥中金、軟銀中國、同道資本等知名投行。

今年6月8日，叮當快藥完成新一輪融資，規模達2.2億美元，由TPG、奧博資本、鴻為資本聯合領投，璞林資本、蘭馨亞洲、夏焱資本、盈科資本等機構跟投。

叮當快藥董事長楊文龍表示：“借助本輪融資，叮當快藥將推進實施‘醫+檢+藥+險’的健康到家戰略，緊跟疫情常態化時代互聯網醫療醫藥服務新趨勢，通過不斷的產品迭代與技術創新，提供依托互聯網的多場景、一站式問診、購藥、慢病管理、心理咨詢等醫療醫藥服務。”

值得注意的是，在新一輪融資前夕，叮當快藥剛剛經歷了18名機構股東集體退出的情況。

今年5月20日，叮當快藥運營主體發生多項工商變更，泰康人壽等18名機構股東集體退出，徐軍、俞雷、羅萌等11名董事、監事從主要人員中退出。其中俞雷為叮當快藥CEO，馮剛為東南亞事業部總經理。

本次退出的機構股東中，泰康人壽、北京中關村龍門基金投資中心、寧波梅山保稅港區祺瓴股權投資中心等股東是2020年12月31日的新進股東，不到半年時間就實現了“快進快出”。

此外，叮當快藥的注冊資本也由9947.68萬元減少至5294.12萬元，經營范圍新增了物業管理、出租辦公用房。

叮當快藥18名機構股東集體退出，疊加公司注冊資本大幅縮水，引發外界質疑。坊間紛紛猜測：叮當快藥或因業績不達預期，即將淪為資本的棄兒。

面對輿論壓力，泰康人壽發布公告解釋稱，減資退出是為了讓叮當快藥調整股權架構，以符合境外上市要求。

緊隨其后，叮當快藥火速完成新一輪戰略融資，隨即又向港交所遞交IPO申請，一切似乎都在朝著好的方向發展，但叮當快藥盈利狀況不佳也是不爭的事實。

三

伴隨招股書的披露，叮當快藥的一系列經營數據得以曝光，也讓外界看到了叮當快藥光鮮亮麗的A面和一言難盡的B面。

目前，叮當快藥在快藥業務上建立了全通路接入網絡，包含14個城市的302個智慧藥房網絡，藥品可于28分鐘內派送至患者，平臺還提供24小時藥劑師購買指導。

截至2021年3月31日，叮當快藥的騎手隊伍達2200名，將公司從4000多家制藥及藥品分銷企業采購的產品從其藥房配送到用戶手中。

叮當快藥當前主營業務分為兩大部分：一是O2O送藥上門服務，二是線下的實體藥店叮當智慧藥房。叮當快藥還提供定期送貨、預訂單送貨、線下提貨等送貨方式。

針對慢性病等醫療場景，叮當快藥為用戶提供在線醫生診療服務，醫療團隊主要包括16名全職及58名兼職醫生、通過與第三方醫療機構合作的800多名外部醫生，以及包括397名藥劑師的其他醫療專業人員。

2018年至2020年以及2021年第一季度，叮當快藥的平臺在線醫生診療服務分別錄得共計10萬、220萬、440萬以及130萬次在線咨詢。

2018年至2020年，叮當快藥的快藥服務供應分別錄得合共1.41億筆、2.64億筆、4.05億筆訂單，復合年增長率達69.3%。2021年第一季度，快藥服務供應錄得1.29億筆訂單。

訂單增長推動收入提升，2018年至2020年，叮當快藥的收入分別為5.846億元、12.76億元、22.29億元，年復合增長率為95.2%；2021年第一季度收入7.80億元，同比增長55.9%。

同期毛利也穩步增長，2018年至2020年以及2021年第一季度，叮當快藥的毛利分別為2.4億元、4.7億元、7.6億元及2.3億元，對應的毛利率分別為41.1%、36.8%、34.4%及30.4%。

叮當快藥解釋稱，毛利率下降主要由于成本的增長率高于收入的增長率。大家可以看到，近年來公司毛利率逐年下滑，賺錢能力越來越差。

實際上，叮當快藥一直深陷虧損泥潭，2018年至2020年以及2021年第一季度，公司凈虧損分別為1.03億元、2.74億元、9.20億元及7.64億元，過去3年多巨虧超20億元。

得益于多方資本的助力，叮當快藥在醫藥O2O領域闖出了一番天地，但由于公司多年來仍未實現盈利，難免令投資人失望，抓緊時間上市融資，成為解決當前困境的必要手段。

四

目前，已進入醫藥O2O競爭的下半場，留下來的都是重量級選手，綜合實力不容小覷，尤其是互聯網巨頭孵化出來的醫藥O2O平臺，已經成為叮當快藥最強勁的競爭對手。

早在數年前，馬云就斷言：“中國下一個首富，一定在大健康領域。”劉強東也表示：“進入健康這件事，能做多大我們暫時沒把握，但這件事做好了，相當于再造一個京東。”

對于醫藥O2O，大佬們可謂用心良苦，不惜砸下大筆真金白銀搶奪市場份額，如今阿里健康、京東健康均已成功上市。與它們相比，叮當快藥算是“起了個大早，趕了個晚集”。

2020年初，突如其來的新冠肺炎疫情，加之國家政策的扶持，讓沉寂已久的互聯網醫療公司重新站到了風口之上，美團、餓了么等外賣平臺也開始下場競技。

公開資料顯示，疫情爆發后，僅國家衛健委、發改委等中央級部委發布的支持互聯網醫療與健康的通知、文件或方案就多達14份。

根據弗若斯特沙利文的報告顯示，中國數字大健康市場的整體市場規模在2019年達到2181億元，預期在2030年將達到4.2萬億元，復合年增長率為30.9%。

資本再度聚焦互聯網醫療賽道，掀起新一輪投融資與上市熱潮。據IT桔子統計，去年醫療健康領域的投資數量為922起，投資金額高達3497億元，投資規模同比增長48.9%。

經過前期的行業大洗牌，資源日益向頭部企業靠攏。去年至今，微醫已完成三輪融資，金額超7.5億美元。今年6月，藥師幫和叮當快藥分別進行了新一輪融資。

雖然一級市場對互聯網醫療公司熱情不減，但二級市場的態度已悄然生變。由于國內疫情基本消退，投資者們逐漸回歸理性，近期多家券商下調了阿里健康的評級與目標價。

即便如此，互聯網醫療公司仍在加速沖刺二級市場，目前微醫正處于港交所遞表階段，丁香園等行業獨角獸也相繼謀劃上市融資。

在IPO賽道上，叮當快藥面臨的外部壓力并不小，但結合公司“燒錢求市場”，以及至今未盈利的現狀，除了上市融資這條路，似乎也沒有其他更好的選擇了。