之前，看到一個知名投資人說過，投資要投新的東西。原因很簡單，“新”意味著充滿不確定性，但隨之而來的就是高賠率的投資機會。說起來，幾年前的電動車，今年的音視頻社交，都是這樣的機會。

今年以來，Clubhouse的崛起，為整個音視頻社交賽道帶來極大的關注度。但是，隨著時間推移，很多人的熱情也隨之消散。但如果你有關注這個賽道，就會發現，音視頻社交賽道的選手仍然在高速發展。無論是推特等社交巨頭入局，還是Clubhouse的40億美金估值，都預示著音視頻社交賽道擁有巨大機會。

盡管音視頻社交賽道具備很高的確定性，但由于音視頻社交公司大都沒有上市，投資人往往很難觀察。但凡事都有例外。比如昨天荔枝發布的財報，就給了我們一個很好的觀察窗口。接下來，就結合荔枝2021年Q1的財報，聊聊對荔枝這家公司的一些看法。

1、荔枝音頻生態全面開花

從本次財報看，荔枝的音頻生態可以說是全面開花。為什么這么說？主要從用戶、商業化、生態構建幾個方面說下。

在用戶方面，2021年第一季度，荔枝移動端月活達到5970萬，穩健保持增長態勢，且月活再創新高。荔枝的音頻社區擁有一批高活躍的用戶群體，在第一季度，用戶月均總互動次數達33億次；截至3月末，平臺累計音頻內容達2.73億，同比大幅增長39%。

荔枝國內業務穩健增長，海外業務也表現亮眼。荔枝旗下全球化音頻社交平臺TIYA繼續保持著強勁的增長勢頭，在美國社交應用排行榜排名保持前列。據官方披露，TIYA 3月份MAU超過200萬，相比2020年第四季度的平均MAU快速增長90%。

放眼全球，音視頻賽道正在興起，語音社交更是受到市場的關注。今年年初，Clubhouse的崛起引爆了全球音視頻市場。今年2月初，經由馬斯克等名人的“安利”，Clubhouse成功登頂德國、意大利、日本、中國香港和中國臺灣等地區的蘋果商店移動應用下載量第一位，當月下載量為960萬次。

不久前，Clubhouse成功完成新一輪C輪融資，估值高達40億美金，相較三個月前的估值翻了兩番。這也充分展示了資本市場對音視頻賽道的看好。而TIYA的高速增長，一定程度上也幫助荔枝完成在音視頻賽道的卡位。

得益于荔枝在海內外業務的快速發展和用戶規模的逐漸擴大，一季度荔枝收入為4.95億元，同比增長34%，再次超出市場預期。花旗和Needham分析師也均在此前發布的報告中調高了對荔枝2021年全年的收入預期，維持買入評級。

超預期的收入，得益于荔枝商業化的順利進行。從付費用戶情況看，荔枝付費用戶數環比增長12%至47.5萬人。固然，音頻業務的付費率跟騰訊音樂等相比還有差距，但我們可以從財報數據中了解到，主打付費內容的PGC模式其實不是荔枝的主要運營方向，這一塊反而更依賴于付費用戶的提升來補足購買版權的成本。隨著錄播端和音頻娛樂端的融合，荔枝的付費用戶滲透率仍然有望持續增長。

除了產品本身，荔枝構建的音頻生態系統也是本次財報的重要看點。在一季度，荔枝的播客業務和車載場景下的音頻產品均有不同程度地發展。

在播客方面，在今年1月推出垂直播客產品荔枝播客之后，荔枝也在在不斷豐富多元化播客內容的同時，與泡泡瑪特、老虎證券等企業合作上線了品牌播客節目，幫助他們通過播客擴大品牌聲量。

從目前看，荔枝對播客的探索主要體現在兩個方面：一是播客內容形態。比如，4月初荔枝推出了播客直播功能，邀請開心麻花團隊、Joyside樂隊等知名人士和團隊參與，為用戶創造了更具互動性的播客收聽方式。二是播客場景的延伸。荔枝與小鵬汽車合作，在車載端也上線了播客直播功能，成為國內首家車載播客直播平臺。

類似的積極探索，也讓荔枝播客逐漸得到市場認可。近期，荔枝播客入選了蘋果AppStore精選應用，成為AppStore精選應用首次推薦中文播客應用。

而在車載音頻市場，荔枝也取得了不小的進展。今年，荔枝與威馬汽車、天際汽車、地平線、億咖通等智能汽車制造商和服務商開展了車載音頻方向的合作，進一步擴大了公司在車載音頻市場的布局。

按過去互聯網的邏輯，互聯網的競爭核心是場景。從這點上說，荔枝在車載音頻市場完成了很好地卡位。

2、LTV，荔枝的價值“窗口”

當然，財務數據只是公司業務的結果。想要真正理解荔枝的價值，也從認知其UGC模式說起。從過去看，互聯網公司的商業邏輯大致可以歸為兩種：用戶網絡和流量網絡。

商業語境中，流量網絡和用戶網絡并非同一概念，兩者的差別在于黏性的強弱。簡單來說，流量網絡下，用戶與平臺之間不存在黏性，流量隨時可能拋棄平臺。而用戶網絡下，用戶與平臺之間具有較強的黏性，往往產生更長周期的合作。

網絡形態的差異決定商業模式的不同。具備流量網絡的公司，更注重CVR（轉化率），強調流量的單次轉化價值，但流量不可持續，流量導入需要營銷費用的持續投放。

你能看到的互聯網公司，絕大部分都屬于流量網絡。以長視頻平臺為例，2020年愛奇藝營銷費用僅出現0.1%的下滑。但公司會員人數也隨之下降，由2019年的1.069億，下降至2020年的1.017億。也正因為如此，即使長視頻競爭白熱化，愛奇藝也要提高會員價格，提高用戶的單次轉化價值。

與流量網絡邏輯的公司不同，用戶網絡邏輯公司的用戶增長更多來自于，平臺內部的自然增長。這里頭的代表公司就包括B站、微信，以及荔枝。

從變現邏輯看，具備用戶網絡的公司，往往不強調高單次用戶轉化價值，而是通過長周期的服務，延長用戶LTV（用戶生命周期價值）。拉長周期看，像荔枝這樣具備用戶網絡屬性的公司往往具有更大的天花板。從這個角度看，你也就不難理解，荔枝為什么向播客和車載音頻領域發力。

中國播客的前景有多好？看看美國就知道了。在美國，2019年平均每月約有9千萬人會收聽播客，約占美國總人口的三分之一，相比2018年增加23%；近14.4千萬人曾經收聽過播客，比十年前（2009）暴增近132%。

去年在疫情的催化下，國內的播客市場正在迅速崛起。據播客搜索引擎ListenNotes的數據顯示，僅2020年后三個季度，我國的播客數量就新增了6539檔。

與播客生意相比，車載音頻領域的機會則更加直觀。以天狼星XM為例，這家公司通過深耕車載音頻領域，已經成為全球車載音頻巨頭，在汽車上擁有上億的安裝量和40%的付費訂閱，市值超過250億美元。

從目前看，隨著智能網聯的快速發展，車載音頻企業的成長正在被徹底打開。

隨著荔枝APP自身商業化能力的提升，疊加播客和車載音頻場景的交叉滲透，使得荔枝用戶的LTV能夠進一步提升。隨著資本市場對荔枝的認知從CVR轉變為LTV，荔枝的價值也將面臨重估。

3、為什么現在是荔枝的價值拐點？

從過去看，在互聯網公司往往有兩個最好的投資階段：

一是用戶數量高速增長的階段。原因也很簡單，在這個階段，公司用戶數量高速增長，但受限于公司商業化并未完全鋪開，用戶價值也完全沒有體現在財務報表。因此，資本市場對公司價值往往會存在誤判。

二是互聯網公司開始商業化階段。在這個階段，互聯網公司往往會伴隨著收入的快速增長，以及盈利拐點的到來。在這個過程中，隨著收入增長，資本市場對公司用戶價值將面臨重估，進而重塑公司的估值體系。

比如，2019年的京東就是這一階段最好的投資案例。2019年8月，京東發布二季度。財報顯示，京東營收1503億，同比增長22.9%；非美國通用會計準則下（Non-GAAP）歸屬于普通股股東的凈利潤為36億，同比增長644%，創歷史新高。超預期的盈利，極大程度上改變了資本市場對京東盈利能力的認知。至此，京東股價開始一路向上，在此后半年，公司股價從從28.64美元上漲到42.01美元，漲幅近47%。

當然，對互聯網公司來說，兩層邏輯皆有是最好的投資時機。典型的就是B站。2018年至今，其用戶從8000萬增長至2.23億；從商業化層面看，B站的收入從41.29億元上漲到119.99億元；其變現模式也從單一的游戲聯運，延伸至直播、會員、廣告的多元化變現方式。也正因為如此，B站股價也從上市當天的11.24美元上漲到113.53美元，漲幅超10倍。

而當下荔枝也正處于這個階段。荔枝正處于用戶數量高速增長的階段，播客、車載音頻、品牌播客、音頻社交等多樣化音頻適用場景，既豐富了荔枝的產品矩陣，又觸達了更廣泛的用戶群體，同時提供了更多商業化可能。

而全球化產品TIYA的成功崛起，更是極大豐富了荔枝在用戶增長方面的需求。要知道，過去在圖文時代，跑出了Facebook、推特、Snap等多家用戶過億的社交公司。從這個角度上說，在音視頻市場到來，跑出幾家用戶過億的音視頻社交公司也不是完全沒有可能。

總的來說，全面開始的商業化進程以及TIYA高速增長的用戶數據，都預示著當下正處于荔枝的價值拐點。畢竟，從某種意義上說，荔枝就是音頻版的B站。