6月1日，嘉楠科技公布2021年第一季度財報。嘉楠科技凈收入4.03億人民幣，同比增長近4.9倍，環比增長9.5倍。其中，Q1來自海外市場的收入占比高達78.4%，而2020年同期僅4.9%。

剛過去的5月，幣圈最大的新聞要數比特幣暴跌和中國“封殺”挖礦、交易。無論哪一條，對礦機企業都是不小的沖擊，尤其國內的政策因素。

但反過來想想，一個區域制止挖礦，其實是意味著挖礦活動在全球范圍內的轉移而已。這也是礦機企業的一次契機，誰率先抓住挖礦產業向海外轉移的紅利，誰就能立于不敗之地。

從這個角度來看，嘉楠科技明顯跑贏全場。

大部分礦機企業死于什么，死于自己不夠快。過去迭代跟不上，現在轉移跟不上，都是一個下場。

雖說Q1財報還沒有反映出最近的市場變化，但也可以看出礦機龍頭對市場的深刻洞察和強大實力。這種長遠布局還有洞察力，正是嘉楠科技不懼短期擾動的底氣。

1、三大保障，嘉楠深挖供應鏈“護城河”

一季度，嘉楠科技凈收入4.028億人民幣，同比增長近4.9倍，環比增長9.5倍。這么高的增速，在“缺芯”的大環境下，意義非比尋常。

從財報看，嘉楠科技業績高速增長原因主要有兩點：第一，一季度比特幣市場火熱，礦機需求持續高漲。這一點沒什么好說的，幣價始終是影響礦機需求的核心因素之一。

第二，“缺芯潮”雖未徹底解決，但晶圓廠芯片產能向礦機業務有所傾斜，礦機生產難題得到緩解，礦機交付數量提升。一季度公司銷售總算力為198萬TH/s，同比增長122.2%，環比增長高達900%。

礦機業務表現搶眼，也帶動嘉楠科技多項指標明顯改善。比如，一季度公司毛利潤和毛利率分別為1.942億、48.2%，而去年同期僅為240萬和3.5%，去年四季度僅為910萬和23.8%，提升明顯。

一季度，嘉楠科技凈利潤為120萬元。利潤并不高，但主要是因為給研發人員發了一大筆股權激勵，去掉這部分影響，公司調整后毛利潤達1.432億元。

當然，一季度是過去式。比起礦機業務過去的表現，大家肯定更關心，“缺芯潮”下礦機的后續供應問題。在我看來，這一點完全不必過分擔心。

為什么這么說？原因很簡單，目前所有晶圓廠的芯片產能肯定是供不應求，滿足不了市場所有需求，各大晶圓廠的芯片產能，只能是先緊著有實力和誠意的礦機企業。也就是像嘉楠科技這種有訂單還有錢的客戶。

具體來看，一季度嘉楠科技預收款高達12.103億；賬上現金及現金等價物達13.378億；4月底還通過定增融資1.7億美元。通過這三點，嘉楠科技可以更好地鎖定上游供應商產能，保證礦機按時交貨。

廣積糧，深挖供應鏈護城河，這樣的嘉楠科技，想不按時交付礦機都難。隨著巨量預售訂單交付，公司業績也會繼續向好。

2、海外市場收入占比78%，嘉楠速度快得飛起

幣圈的波動和不確定性，可能是大多數人對嘉楠科技最大的擔憂。

比起收入的高增長，財報最大的亮點其實是海外收入占比快速、大幅提升。從營收結構看，不計入香港地區營收的前提下，一季度公司來自海外市場的收入占凈營收總額的78.4%，而去年同期僅為4.9%。

這一變化讓人吃驚。要知道，2020年嘉楠科技來自中國客戶的收入還占到84.8%。在市場發生劇烈變化的當下，公司主要客戶從國內快速轉變為海外，其中的意義不言自明。

這主要得益于它的大客戶戰略。早在去年三季度，嘉楠科技就開始在全球范圍內拓展優質的機構客戶。從公開信息上看，嘉楠科技不斷與海外上市公司、傳統的礦業公司簽訂采購訂單，海外客戶占比快速提升。

目前，嘉楠科技大客戶包括海外上市公司，老牌礦業公司和專業基金機構。其中，嘉楠科技與美股上市公司Mawson和國際礦業巨頭Genesis均簽訂了超過一萬臺的礦機采購訂單，超過1000臺訂單的客戶有29家，這部分客戶訂單占總期貨訂單數量的94%。

至于如何理解大客戶戰略及其帶來的海外收入變動，可以分短期和長期來看。

先看短期。受國家政策監管影響，比特幣市場上投機散戶離場，機構趁機吸籌，機構持有集中度再次上升。數據顯示，比特幣519暴跌之后一周內，比特幣前1000名巨鯨地址的持有量增長至652.38萬比特幣，增長10.83萬枚。

對嘉楠科技來說，這是好事。和散戶相比，機構挖礦需求更穩定，公司礦機需求受短期政策波動的影響會更小。

而且，公司提前轉型，也大大提升了自己的業務規范性。在當前這種監管環境下，你懂的。

長期來看，比特幣市場機構化趨勢不可阻擋。嘉楠科技長期錨定大客戶，機構占比極高，礦機需求穩定，這能在很大程度上平滑比特幣價格波動的影響，從而讓自己跑得更快、更穩。

機構客戶戰略的成功推進，證明了嘉楠科技對市場變化的精準洞察和極高的執行力。基于這一戰略，公司也基本鎖定了未來幾年的高增長。

3、從高股權激勵，看科技公司長期價值

當然，作為一家高科技公司，嘉楠科技的價值不僅僅體現在業務層面，還有其對未來的長遠布局。這種長遠布局主要體現在兩個方面：

第一，針對研發人員的大額股權激勵。一季度，這部分費用折合人民幣1.455億。短期看，這攤薄了嘉楠科技的凈利潤水平，但長遠來看，對公司發展的積極影響意義重大。

如何留住科研人才，如何才能讓科研人才充滿干勁？就像任正非說的，最簡單也是最直接的辦法就是，拿大把的錢給他們。

因為你又要馬兒跑得快，又要馬兒不吃草，那是不現實的。尤其是對高度依賴核心技術和研發創新的公司來說。因此，放眼全球，股權激勵作為一種人才管理工具，一直伴隨科技公司的成長，是它們的常態化手段，必需品。

可以從A股上市公司的股權激勵覆蓋率看一看。2019年7月22日科創板開板后，各板塊上市企業推出的股權激勵計劃中，滬市主板9家，覆蓋率為7.89%；中小板4家，覆蓋率為5.71%；創業板15家，覆蓋率為11.36%；科創板67家，覆蓋率為31.16%，明顯高于其他板塊。

對科技公司來說，股權激勵有多重要？看看華為就知道了。華為的人均薪酬高達11萬美元，居于世界前列；同時，華為總薪酬占銷售收入的比例維持在18%以下，其中剛性的工資薪酬占比為10%～12%，彈性的激勵占比為6%～8%。

明面上這些數字對華為來說是高額的公司成本負擔，但優質人才的確對其效益增長起到了不可估量的作用，也并不是簡單的薪資可以衡量的。嘉楠科技也是同理。

第二，長期保持高比例科技投入。嘉楠科技2019年研發費用占比達12.13%，2020年由于營收減少，研發費用占比達32.75%。到了今年一季度，公司研發費用為5656萬元，較去年同期的4180萬元增長39.2%，較去年四季度的4010萬元增長45.2%，研發費用率達14.45%。

這是什么水平？要知道，科創板2020年平均研發費用率也只有10.87%（剔除極端值）。換句話說，嘉楠科技的研發投入比例已經超過了七成以上的科創板公司。

無論是針對研發人員的股權激勵，還是長期的科研投入，在短期內可能很難直接轉化為業績，但拉長周期看，這兩點對公司發展的重大價值早已被無數市場案例驗證。