3月17日晚間，順豐控股（002352.SZ）發(fā)布了2020年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1539.87億元，同比增長37.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤73.26億元，同比增長26.39%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額113.24億元，同比增長24.15%；基本每股收益1.64元/股，同比增長24.24%；擬現(xiàn)金分紅15億元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.30元（含稅）。

業(yè)績基本符合預(yù)期，電商件貢獻(xiàn)40%收入增量

公司經(jīng)營業(yè)績基本符合市場預(yù)期。Wind數(shù)據(jù)顯示，近30家機(jī)構(gòu)對于順豐2020年?duì)I業(yè)收入的預(yù)測區(qū)間在1441.30億元至1591.46億元；對歸屬母公司凈利潤的預(yù)測區(qū)間在66.80億元至82.53億元。從公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)的收入分拆來看，傳統(tǒng)的時效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞收入規(guī)模最大，而重貨、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城、國際、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)也在快速增長期。

高端電商消費(fèi)助力時效件增速回歸。時效快遞需要高效的快遞網(wǎng)絡(luò)作為支撐，是順豐區(qū)別于其他快遞的關(guān)鍵產(chǎn)品之一，客單價(jià)相對較高，對利潤的貢獻(xiàn)也更大。該產(chǎn)品全年實(shí)現(xiàn)收入663.60億元，同比增長17.4%，同比增速較2019年的5.9%大幅提升。主要原因在于疫情帶來電商滲透率提升，高端電商消費(fèi)成為時效件的新增長動力。

做獨(dú)立第三方物流服務(wù)，電商件不斷提升市場份額，并反向賦能客戶。公司經(jīng)濟(jì)快遞全年實(shí)現(xiàn)收入441.48億元，同比增長64.0%，貢獻(xiàn)了超過40%的整體收入增量。電商件同質(zhì)化競爭相對激烈，而順豐作為獨(dú)立的第三方物流，擁有自己的獨(dú)立的特點(diǎn)。電商快遞快速增長的背后，在于其擁有穩(wěn)定的物流網(wǎng)絡(luò)及良好的快遞品牌，可以為品牌電商客戶提供兼具時效與質(zhì)量的獨(dú)立第三方物流服務(wù)，反哺電商客戶業(yè)務(wù)增長。

業(yè)務(wù)量方面，順豐全年實(shí)現(xiàn)速運(yùn)物流業(yè)務(wù)81.37億票，同比增長68.46%。而根據(jù)國家郵政局網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，2020年，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成833.6億件，同比增長31.2%，順豐的件量增速遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。同時可以計(jì)算出順豐2020年業(yè)務(wù)量市場份額為9.76%，較2019年的7.61%提升了2.15個百分點(diǎn)。票均收入方面，順豐2020年為17.77元/票，快遞行業(yè)為10.55元/票。

新業(yè)務(wù)增長亮眼，內(nèi)生+外延開啟快速發(fā)展

新業(yè)務(wù)培育效果顯著，內(nèi)生增長動力足。重貨業(yè)務(wù)方面，實(shí)現(xiàn)收入185.17億元，同比增長46.3%。全年整體零擔(dān)貨量同比增長超過70%，單日峰值貨量達(dá)6.9萬噸，營收規(guī)模及業(yè)務(wù)增速排名零擔(dān)快運(yùn)賽道第一。2020年，順豐快運(yùn)還成立了科技子公司，希望復(fù)制順豐大網(wǎng)的物流科技應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，提升運(yùn)營效率和服務(wù)質(zhì)量。國際業(yè)務(wù)方面，實(shí)現(xiàn)收入59.73億元，同比增長110.4%。2020年全球疫情肆虐，世界主要經(jīng)濟(jì)體均面臨一定程度的沖擊，順豐則剛好逆勢布局，基于市場對于防疫物資及其他貨物的國際航空運(yùn)輸需求，實(shí)現(xiàn)了國際業(yè)務(wù)的大發(fā)展。對標(biāo)FEDEX和UPS的國際業(yè)務(wù)收入占比，順豐還有較大的提升空間。

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)方面，全年實(shí)現(xiàn)收入71.04億元，同比增長44.45%，規(guī)模僅次于重貨業(yè)務(wù)。目前，順豐大網(wǎng)、新夏暉、順豐DHL三大平臺正從客戶、網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)等多個維度加速融合，產(chǎn)品和技術(shù)不斷更新迭代，供應(yīng)鏈服務(wù)能力和業(yè)務(wù)收入正在持續(xù)增長中。此外，冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)了同比27.5%和61.2%的收入增速，展示了順豐新業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長能力。

收購嘉里物流，外延并購實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。2月9日晚間，順豐發(fā)布公告稱，擬采用現(xiàn)金方式收購嘉里物流51.8%股份，標(biāo)的公司將在主交易交割后完成對香港倉庫和臺灣地區(qū)業(yè)務(wù)的剝離，順豐最終將收購標(biāo)的公司的物流營運(yùn)和國際貨代業(yè)務(wù)。嘉里物流是以亞洲為基地的第三方綜合物流服務(wù)商，擁有廣泛的國際貨運(yùn)代理網(wǎng)絡(luò)，近年來深耕東南亞物流市場。2020上半年，嘉里物流國際貨代、物流營運(yùn)、香港貨艙業(yè)務(wù)收入分別占比52.5%、46.8%、0.7%。收購?fù)瓿珊螅M(jìn)一步增強(qiáng)順豐在國際業(yè)務(wù)及供應(yīng)鏈運(yùn)營方面的優(yōu)勢，同時借助順豐大網(wǎng)、順豐科技及順豐品牌優(yōu)勢對標(biāo)的公司賦能，實(shí)現(xiàn)外延并購的有效擴(kuò)張。鄂州機(jī)場投入使用后，順豐的國內(nèi)及國際空運(yùn)網(wǎng)絡(luò)還會進(jìn)一步加強(qiáng)。

業(yè)務(wù)底盤持續(xù)鞏固，向綜合物流科技集團(tuán)邁進(jìn)

順豐的三網(wǎng)合一為國內(nèi)獨(dú)特的稀缺快遞資源。天網(wǎng)方面，目前擁有全貨機(jī)75架，為國內(nèi)最大的貨運(yùn)航空公司及航空貨運(yùn)貨主；地網(wǎng)則包括中轉(zhuǎn)場、電商倉庫、干支線網(wǎng)絡(luò)及終端網(wǎng)絡(luò)等；信息網(wǎng)是整合順豐全部網(wǎng)絡(luò)的智慧大腦。由于順豐采用直營模式，對網(wǎng)絡(luò)的把控能力更強(qiáng)，在特殊情況下更能凸顯企業(yè)的韌性。比如2020突發(fā)的新冠肺炎疫情，順豐穩(wěn)定的物流網(wǎng)絡(luò)就獲得了全社會的廣泛認(rèn)可。

基于當(dāng)前緊張的產(chǎn)能狀態(tài)，順豐也在積極擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，提升智能化服務(wù)能力，來滿足未來持續(xù)增長的市場需求。2021年2月，公司發(fā)布220億定增預(yù)案，其中新建鄂州機(jī)場轉(zhuǎn)運(yùn)中心工程 115 億（募投 50 億）、速運(yùn)設(shè)備自動化升級62.4 億（募投 60 億）、其他包括數(shù)智化供應(yīng)鏈系統(tǒng)解決方案 30 億、陸路運(yùn)力提升 20 億、航材購置維修 20 億以及補(bǔ)充流動資金 40 億。機(jī)構(gòu)表示，本次定增事項(xiàng)有助于公司進(jìn)一步貫徹以客戶為中心、加深供應(yīng)鏈服務(wù)能力、提供綜合物流解決方案的發(fā)展戰(zhàn)略，也充分彰顯出公司對未來發(fā)展的信心。

持續(xù)研發(fā)投入，科技順豐助力公司向綜合物流科技集團(tuán)邁進(jìn)。2018、2019及2020，順豐每年的研發(fā)投入分別為21.56億、25.65億和30.00億，保持連續(xù)增長。持續(xù)的研發(fā)投入使得順豐在智慧物流、智慧包裝、智能安全管理、智慧企業(yè)管理、智慧供應(yīng)鏈解決方案、數(shù)智服務(wù)等多個方面積累了多項(xiàng)科技成果。科技成果轉(zhuǎn)化至應(yīng)用場景，可以優(yōu)化物流效率，改善運(yùn)營成本，比如常見的自動分揀、路徑規(guī)劃、在線客服等。而在更為復(fù)雜的供應(yīng)鏈管理中，更是需要多種技術(shù)結(jié)合來實(shí)現(xiàn)物流、倉儲、逆向物流、消費(fèi)者洞察等供應(yīng)鏈解決方案的全部環(huán)節(jié)。目前，順豐對于自身的定位是致力于成為獨(dú)立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務(wù)公司，這個過程中，順豐服務(wù)客戶積累的海量數(shù)據(jù)和持續(xù)的研發(fā)投入缺一不可。

風(fēng)物長宜放眼量，物流行業(yè)絕對龍頭未來可期

好公司為市場共識，估值短期內(nèi)受市場風(fēng)格壓制。順豐控股作為A股快遞物流領(lǐng)域的稀缺龍頭標(biāo)的，相信已經(jīng)獲得了市場的一致認(rèn)同。當(dāng)前階段，順豐在時效快遞領(lǐng)域基本形成了寡頭壟斷的競爭格局，其他競爭者進(jìn)入門檻較高；順豐的三網(wǎng)合一、直營模式、高端快遞的定位也獲得了社會的廣泛好評。中期來看，隨著豐網(wǎng)的持續(xù)投入，電商件業(yè)務(wù)有望迎來收入和件量份額的持續(xù)增長，并進(jìn)一步形成規(guī)模效應(yīng)，降低單票成本。

長期來看，順豐還有望憑借在數(shù)字化技術(shù)方面的研發(fā)投入，享受物流高端化、中國企業(yè)全球化、物流科技升級的紅利。基于以上的業(yè)務(wù)預(yù)期，順豐控股的市值也在2月18日達(dá)到了歷史高點(diǎn)5682億元。隨后，受市場風(fēng)格劇烈變動影響，A股核心資產(chǎn)股價(jià)迎來調(diào)整，多數(shù)基金重倉的抱團(tuán)股持續(xù)殺跌。但是機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，A股核心資產(chǎn)長期成長潛力依然巨大，因此短期調(diào)整甚至進(jìn)一步凸顯出其中長期投資價(jià)值。

擁抱價(jià)值，擁抱核心資產(chǎn)，不必對短期風(fēng)格過于悲觀。對市場稍有觀察的人就會知道，這一輪的下跌不是股災(zāi)式的普跌，而是部分資金在從高估值向低估值進(jìn)行資產(chǎn)配置的切換。對于核心資產(chǎn)來說，業(yè)績的確定性通常不存在太大的問題，關(guān)鍵在于估值能否被接受。對于順豐而言，經(jīng)過近20個交易日的估值回調(diào)，截止3月17日收盤，公司總市值為4280億元。對此，中信證券在3月12日發(fā)布的研報(bào)中提到，“短期公司市值調(diào)整較多，配置機(jī)會出現(xiàn)，給予公司年內(nèi)目標(biāo)市值5500億元+，中期2025年目標(biāo)市值9000億~10000億。維持公司2020/21/22年EPS預(yù)測1.66/2.02/2.30元，維持“買入”評級。”盡管當(dāng)前尚無法驗(yàn)證中信證券的估值目標(biāo)，但從其分析的框架邏輯來看，順豐作為國內(nèi)行業(yè)最優(yōu)質(zhì)公司的代表，其核心資產(chǎn)價(jià)值將不斷強(qiáng)化。從長期來看，依然會是市場布局的主線。