1月26日，安奈兒（002875.SZ）披露2020年度業績預告。預計2020年度實現營業收入101,431.93萬元—123,972.36萬元，受疫情及計提資產減值準備影響，預計歸母凈利潤虧損4,500.00萬元-5,300.00萬元。

業內人士表示，事實上，在剔除長期股權投資減值影響后，2020年第四季度安奈兒經營業務端已開始盈利，表明公司2020年采取措施見成效后的邊際改善，同時，也表明疫情對公司的不利影響已逐步緩解。未來，隨著安奈兒所采取的措施進一步發揮效應，公司業績有望逐步回暖。

童裝賽道增速可觀  公司業績逐步進入修復期

作為1996年成立的老牌童裝品牌，安奈兒童裝品牌定位中高端，并從事童裝產品價值鏈中的自主研發設計、供應鏈管理、品牌運營推廣、直營與加盟銷售等核心業務環節。

國信證券的研報表示，兒童鞋服為鞋服行業中增長最快的賽道之一。中國現在已經成為世界第一大服裝市場，多年來保持較高的增速。2019年，中國服裝市場的規模已經達到了3171.8億美元（約合2.2萬億人民幣），十一年以來的CAGR為6.0%，在世界上處于領先水平。

在服裝板塊各個細分領域中，童裝增速較快。2019年，中國童裝市場的規模為347.1億美元（約合人民幣2356.9億元），2014-2019年CAGR為11.8%，增速領先于整個大板塊。

在這樣的大背景下，安奈兒積極擁抱行業發展機遇，步入業績修復期。2016-2019 年度，安奈兒營業收入同比增速分別為9.53%、12.07%、17.56%及9.41%，呈現穩定增長狀態；在2020年疫情的影響之下，Q1-Q3營業收入環比增速分別為-38.77%、-11.12%及2.45%，呈現一個負增長逐步收窄，到出現正增長的態勢。再根據2020年業績預告估算，扣除計提資產減值準備后，安奈兒第四季度歸母凈利潤將實現正向發展，業績呈現一個逐步回暖的態勢。

消費升級+國潮推動行業集中度提升  公司品牌力打開未來發展通道

事實上，隨著經濟內循環及消費升級的推進，人均童裝消費預算快速提升，近年來人均童裝消費的年增長率在7%-13%之間。

不過，資料顯示，中國童裝市場的集中度僅為美國和日本的1/3-1/2。目前，中國童裝行業的前五大公司（包含巴拉巴拉、安踏、阿迪達斯、小豬班納、安奈兒）集中度為11.8%，遠低于美國的30.3%和日本的 28.1%；前五大品牌的集中度為11.5%，遠低于美國的27.4%和日本的26.4%。即使集中度仍處于較低的水平，但可以看出，中國童裝行業的集中度具有加速提升的趨勢。近五年來，中國前五大公司/品牌的集中度分別提升 4.6%/4.5%，而同期美國分別提0.3%/0.4%。

根據上述數據可見，消費者在采購嬰童消費品的過程中往往會對產品品質、功能因素賦予更高的權重，而在消費者較難直觀判斷產品品質的情況下，“品牌”往往是“品質”有效的背書，這也使得童裝消費具有更強的品牌依賴度。

安奈兒作為國內前五大品牌，主打中高端產品，一直以來都具備良好的品牌聲譽及產品質量，擁有較強的品牌溢價。未來，在國潮及消費升級的持續推動下，安奈兒有望憑借著良好的品牌力逐步拓展市場份額，打開成長空間。

存貨加快出清 優化調整渠道布局 公司盈利空間有望不斷擴大

目前，安奈兒存貨正在加快出清。公開資料顯示，2020年前三季度安奈兒存貨金額為4.26億元，較年初下降3,524萬元，存貨出清成效明顯。據近期安奈兒方面表示，公司除了從源頭減產之外，也開辟了多種清貨渠道進行庫存清理，加大布局線下奧萊渠道，開拓更多私域流量銷售渠道。

隨著新零售興起，在直播電商浪潮之下，開拓更多的私域流量將成為各大童裝品牌營銷的有效手段。安奈兒抓住行業機遇，大力布局線上渠道，積極開拓電商業務，并于2020年新成立了新零售運營中心，公司官方小程序（安奈兒Annil+）和客戶緊密聯系在一起，力求將零售中需求方與供給方之間的“多快好省”做到極致。隨著安奈兒渠道布局成效的逐步顯現，公司線上銷售或呈現出向好的趨勢。

據公開資料，安奈兒線上銷售占比近年來整體呈上升趨勢，2017-2020年前三季度線上主營業務收入占比分別為29.42% /34.48%/35.31% /30.74%，2020年前三季度主要受疫情及銷售折扣影響，線上銷售收入及占比較去年同期有所下降。

事實上，雖然2020年前三季度安奈兒線上主營業務收入占比有所下降，但下半年的銷售額明顯要好于上半年。淘系數據顯示，公司7-12月的月度銷售額分別為：7.0百萬元 /9.8百萬元 /27.6百萬元 /21.9百萬元 /149.2百萬元/55.7百萬元，其中最新一期12月銷售額同比增長9.7%，增速有明顯提升，可見公司線上銷售渠道已開始初顯成效。

除了線上銷售渠道逐步向好，安奈兒線下銷售渠道也逐步擺脫疫情的影響，進入修復階段。分季度來看，2020年Q1及Q2季度，安奈兒直營門店凈關店數量較多，自Q3開始，安奈兒直營門店凈關店數量有所減少，Q4直營門店凈關店數量下降至10家。從門店開關情況來看，安奈兒經營情況已明顯改善。

此外，近期安奈兒定增方案正式獲中國證監會發審委審核通過。根據之前定增預案，安奈兒將募投營銷網絡數字化升級項目、電商運營中心建設項目、兒童生活體驗館項目等。前述項目建成后，將進一步優化安奈兒全營銷渠道，助力公司取得長遠健康的發展。

從資本市場角度來看，童裝仍是服裝行業優質細分賽道之一，在消費升級背景下，預計未來仍是增長較快的子行業之一，安奈兒作為童裝行業龍頭企業，目前正處于估值洼地，隨著公司全渠道的升級與優化，公司盈利空間有望進一步擴大，未來或存在著戴維斯雙擊的機會。