自1990年12月滬深交易所開(kāi)業(yè)，A股市場(chǎng)走過(guò)了三十年征程，如今已成長(zhǎng)為擁有4000多家上市公司、市值超80萬(wàn)億的龐大市場(chǎng)。不過(guò)，相對(duì)于海外成熟市場(chǎng)退市制度，A股每一次公司退市都伴隨著激烈博弈和大量爭(zhēng)論。所謂“流水不腐，戶樞不蠹”，有進(jìn)有出才能構(gòu)建一個(gè)健康的證券市場(chǎng)。近年來(lái)中央連續(xù)發(fā)文建立健全“常態(tài)化退市機(jī)制”；證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿近日也表示，將進(jìn)一步健全退市制度，暢通多元退出渠道。

1月8日晚，*ST航通（600677.SH）發(fā)布主動(dòng)終止上市方案，A股主動(dòng)退市名冊(cè)再添一員。早在2015年，*ST二重就因持續(xù)虧損打開(kāi)了主動(dòng)退市先河。相較于大部分ST股保殼行為，此舉受到了上交所和業(yè)內(nèi)人士的大力稱贊。如今注冊(cè)制穩(wěn)步推行，傳統(tǒng)的殼資源價(jià)值迅速縮水。與其被動(dòng)等待最終的強(qiáng)制退市，不如擺出主動(dòng)的姿態(tài)，還能為未來(lái)重新上市爭(zhēng)取一些便利。

提供現(xiàn)金選擇權(quán)，保障投資者利益

為保護(hù)投資者利益，*ST航通的控股股東將向除控股股東及所持公司股份為限售股的股東外的公司其他全體股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，行權(quán)價(jià)格為每股4.18元。*ST航通的控股股東將為不超過(guò)35361.68萬(wàn)股股份提供現(xiàn)金選擇權(quán)，合計(jì)金額達(dá)14.78億元，將是一筆巨大的資金支出。

盡管行權(quán)價(jià)格無(wú)法與爆雷前相比，哪里又有更好的選擇呢？一方面，公司目前經(jīng)營(yíng)存在較大困難，疊加償債能力嚴(yán)重欠缺，退市不可避免。2020年三季報(bào)顯示歸屬于母公司的所有者權(quán)益為-2.13億元，賬上資金僅有3.73億元，短期有息負(fù)債卻高達(dá)21.55億元。對(duì)比暴風(fēng)科技的情形，投資者或許能得到些許安慰。2015年上半年暴風(fēng)科技一度突破200元/股，而退市整理期首日的開(kāi)盤(pán)價(jià)才一塊多，市值蒸發(fā)嚴(yán)重，資金的時(shí)間成本也是難以估量。另一方面，從主板退市后股票將由老三板承接掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)媾R著流動(dòng)性差、吸引力不足的問(wèn)題，不知何時(shí)才能退出。可見(jiàn)接受本次退市方案提供的現(xiàn)金選擇權(quán)未嘗不是一種務(wù)實(shí)的選擇。

前事不忘，后事之師，*ST上普退市為公司提供了借鑒意義。2019年3月22日，*ST上普宣布計(jì)劃主動(dòng)退市，被業(yè)界評(píng)論為“有積極示范效應(yīng)”。控股股東中國(guó)普天折價(jià)回購(gòu)其他股東持有的上海普天股權(quán)，提供的A股現(xiàn)金選擇權(quán)為6.74元/股，而被迫暫停上市前的最后一個(gè)交易日A股收盤(pán)價(jià)為7.69元/股，最終有超過(guò)一半的A股股份接受了現(xiàn)金選擇權(quán)，*ST上普完成退市。相對(duì)來(lái)看，此次股權(quán)回購(gòu)為溢價(jià)回購(gòu)，較暫停上市前價(jià)格高出40%左右，投資者獲得的補(bǔ)償更為優(yōu)厚。

收拾行囊再出發(fā)，重新上市不是夢(mèng)

此次主動(dòng)退市，并不意味著徹底告別A股舞臺(tái)。2019年1月，曾經(jīng)的ST長(zhǎng)油以招商南油的身份重新上市，成為滬市公司退市后申請(qǐng)重新上市的首個(gè)案例。2020年6月，國(guó)機(jī)重裝（原*ST二重）獲準(zhǔn)重新上市，距離主動(dòng)退市五年時(shí)間，其間采取了債務(wù)重組、盤(pán)活資產(chǎn)等諸多方法脫困。從退市方案來(lái)看，*ST航通也有此打算，公司表示會(huì)采取一系列措施改善現(xiàn)金流、提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、深化內(nèi)部改革，實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)；控股股東也會(huì)在業(yè)務(wù)協(xié)同、企業(yè)改革、人才幫扶等方面給予大力支持，適時(shí)推進(jìn)與航天通信主業(yè)有關(guān)的資源重組與整合，爭(zhēng)取讓公司早日具備重新上市的能力。

雖說(shuō)今時(shí)不同往日，航天通信的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍舊不可忽視。一是具有齊全的軍工資質(zhì)，行業(yè)壁壘深厚，很顯然，不是什么企業(yè)都能生產(chǎn)武器的；二是技術(shù)實(shí)力強(qiáng)悍，無(wú)論是信息通信細(xì)分領(lǐng)域，還是航天防務(wù)與裝備制造，在國(guó)內(nèi)均處于領(lǐng)先地位；三是擁有一大批優(yōu)質(zhì)客戶，既有各軍兵種、主機(jī)廠、科研院所等軍方客戶，還包括國(guó)內(nèi)多家重點(diǎn)通信企業(yè)，合作關(guān)系穩(wěn)固，獲得了客戶的較高認(rèn)可。總體看來(lái)，航天通信實(shí)力仍存，為爭(zhēng)取回歸資本市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

我國(guó)證券市場(chǎng)退出機(jī)制已經(jīng)開(kāi)始建立，除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，在主動(dòng)退市、重組退市、面值退市、重大違法退市等方面已有諸多實(shí)踐，市場(chǎng)各方愈來(lái)愈能理性對(duì)待。*ST航通選擇主動(dòng)退市，符合當(dāng)下的市場(chǎng)形勢(shì)。收拾行囊再出發(fā)，可以少些歷史負(fù)擔(dān)，若是能櫛風(fēng)沐雨、砥礪前行，或許某一日能以全新的面貌亮相資本市場(chǎng)。