截至12月4日，今年以來二級市場上有1300多只個股收益率下跌，上證指數從3000多點漲至3444點，約上漲了13%；創業板上漲近50%；科創板上漲約38%；偏股型公募基金的中位數收益率為36.8%，2019年為36%，這也是唯一的連續兩年公募基金收益率超過30%，其中結構化特征非常明顯，真正優質的資產和優質的上市公司，越來越受到市場和資金的追捧，A股將有很大可能走出像美股一樣的長牛慢牛行情已經成為市場的共識。

從2019年開始至今，很多個股的股價漲幅已經非常高了。面對價格已經高企的相關個股，很多投資者都有疑問，它們還能繼續上漲嗎？為什么市場普遍認為A股未來的走勢會是長牛慢牛行情？股市上漲的動力到底在哪里？展望2021年的資本市場，在板塊快速輪動的慢牛行情下，投資者又該如何應對進行股票投資從而獲取長期可觀的正收益？

為此，12月6日，五道投資在成都舉辦了【如何應對長期復雜多變、快速輪動的慢牛市場】專題沙龍活動，由五道投資首席經濟學家王松主講，同與會嘉賓共同探討2021年資本市場投資策略。

A股慢牛長牛的邏輯

五道投資王松表示，從某種程度上來看，過去多年股市與樓市之間一直存在一個蹺蹺板效應。過去20年，是中國房地產市場發展最為快速的黃金20年。由于資本具有強烈的逐利性，各路資金加快涌入房地產市場，整個房地產市場總體走出了單邊上揚的態勢，樓市對股票市場形成了一定的資金分流壓力。但是，在“房住不炒”的政策定調下，從2015年開始，政府一直在通過限購、限貸、限價、限售、“三道紅線”房企融資管理規則等政策手段來調控房地產市場的過快發展。未來20年，房地產行業將進入平穩發展的階段。

由于房地產行業發展較為簡單粗暴，容易形成規模，并且容易帶動背后的水泥、建材、機械設備、裝飾裝修、家電等相關產業鏈的發展，房地產及相關的產業鏈占一國GDP的比重往往比較大。因此，世界各國在發展經濟時，首先會先發展房地產業。但很明顯的一點是，單一的房地產行業顯然不能支撐一國經濟的持續發展，科技才是第一生產力。

所以，當房地產市場發展到一定程度，為國家的經濟發展做好了基礎和鋪墊后，科技的發展將會被提上日程。中國的十四五規劃便明確了把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐；提出發展戰略性新興產業，加快壯大新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車等產業；推動互聯網、大數據、人工智能等同各產業深度融合，推動先進制造業集群發展；促進平臺經濟、共享經濟健康發展。

在王松看來，所有這些行業的發展都必須以企業為載體，尤其是以相關的優質龍頭上市企業為載體。發展了這些行業，就相當于發展了這些行業背后的上市企業的業績，這些上市企業的業績又會隨著投入的增加而上漲，隨后帶動其股價上漲，進而助推資本市場逐漸走向繁榮。

因此，未來的20年，當房地產行業經過快速發展進入平穩發展階段，賺錢效應不再像以前那么大時，資金將會加快從樓市流向股市，中國資本市場將迎來繁榮發展的黃金時期。以美股為例，從1990年至今，美股已經按照這種發展規律，走出了30年的單邊長牛行情，而A股則剛剛開始。

由于前20年房地產市場發展已經非常繁榮，因此，當未來20年新興產業鏈上優質的上市企業不斷發展壯大，并且房地產市場逐步進入平穩發展的階段后，一國經濟的發展便會上漲到一定的高度，接下來的40年將可能呈現房地產、科技兩翼齊飛的發展態勢。而中國即將進入發展高科技產業最為關鍵的20年，這也將成為資本市場螺旋式向上逐漸走向繁榮的佐證。

股市上漲的動力

王松認為，資本市場想要上漲，需要滿足最核心的兩個條件：充裕的資金和優質的上市企業。

過去20年，A股市場供給的資金其實比上證指數上漲的幅度要多得多，市場資金面相對來說是充裕的，但為什么上證指數卻一直幾乎不漲呢？原因在于能代表中國未來經濟發展方向的核心優質上市企業幾乎都不在A股上市，而是在美股等海外市場上市。這相當于過去20年中國經濟發展的紅利幾乎不在A股實現，而是在美股實現，并且助推了美股相關指數的不斷攀高。

未來20年，資本市場的資金面將會不斷充裕，并且隨著注冊制的全面推行，在海外上市的中國核心優質上市企業將會逐步回歸A股上市，從而推動A股走出像美股一樣慢牛長牛的行情。

外資持續入場推動A股走牛

此前中國的增量貨幣大多經由銀行貸款流入了房地產企業、國企、央企等有土地房產、資產作抵押的企業，而很少流入最需要資金支持的科技等新興產業。不過這種情況在今后會隨著央行的定向降準而逐步得到改善。王松預計，在2021年下半年，央行可能會再次降準，利率會維持在一個穩健的水平，貨幣政策也將不會太激進。

王松表示，穩健的貨幣政策并不代表A股沒有增量資金流入，相反，以北向資金為代表的外資正在不斷增配A股。從截至今年上半年A股各類投資者的比例可以看出，外資的持股占比正在不斷攀升。外資不斷流入A股的原因在于，一方面，從橫向與全球各大股市相比，A股目前處于一個估值洼地；另一方面，中國在疫情控制方面的顯著效果充分顯示了中國的制度優勢，經濟不斷得到穩步復蘇，外資堅定看好A股的發展前景。隨著外資在A股市場的持股比例不斷上升，將推動A股進入加速上漲階段。

賺業績成長與估值修復的錢

五道投資王松認為，要想在A股市場長期獲取正向收益，有三個核心的投資策略：一是賺上市公司業績成長的錢。當上市公司的業績不斷增長時，也會帶動其股價不斷上漲，從而為投資者尤其是長期投資者帶來超額回報。投資機會主要在成長股、價值股上；二是賺估值修復的錢。當上市公司的PE估值遠低于其內在價值時，投資者可以趁機低估買入，然后等待其估值回升。投資機會主要在周期股、防御股上；三是賺主題熱點的錢。根據政策引導等熱點事件來投資。大部分個人投資者都在賺主題熱點的錢，然而這一點卻是最難操作也是最不可持續的。

最實在的投資策略當屬賺業績成長和估值修復的錢。具體來說，投資者在篩選投資標的時，最好選擇未來凈利潤增長確定性很高、經過市場長時間驗證、產品與服務的價格會越來越貴、生態體系會越來越成熟、產品會越來越稀缺、市占率會越來越高、市盈率還相對處于低位的上市公司，并且堅持長期持有。

依照三個核心的投資策略及相應的投資標的篩選標準，投資者便能大致判斷那些漲幅已經很大的成長股、周期股在未來是否還有上漲空間。