大中華金融（００４３１．ＨＫ）近期披露了２０２０年中期財報，公司實現收入約１．３５億港元，同比增長約１０９％倍；凈虧損１．７２億港元，同比擴大約３．８８倍；仍實現了約３４８０萬毛利，毛利率２５．７％，較去年同期有所增長。

從財報中可以看出，凈虧損擴大主要由于計提減值約１．１５億。大中華金融主營之一為覆蓋范圍內地和香港的貸款融資業務，受制于ＣＯＶＩＤ－１９疫情爆發，國內外經濟、經營環境下行，對債務人的營運及現金流量造成不利影響，導致公司應收款項的預期信貸虧損增加，綜合評估歷史違約率、前瞻性資料及客戶質押財產公允價值后，公司做出了相應的減值評估。整體來看，公司已在財報中將利空影響降至最小。

利空出盡即為利好，二季度后期中國疫情已得到有效控制，各項經濟指標預示著經濟的回暖。

瑞銀亞洲經濟研究預計，隨著中國經濟活動進一步恢復常態，以及政策效果的進一步顯現，三至四季度中國ＧＤＰ同比增速將繼續反彈至５．５－６％。經濟回暖意味著市場對資金需求的增加，根據中國人民銀行統計數據，二季度社會融資規模增量約９．７２萬億，較去年同期增長６１．８％。這對主營為貸款金融的大中華金融增益較大，資金需求上升，公司主營規模將進一步擴大。

不過，仍有部分業內人士對于非持牌金融機構能從信貸市場規模上升中獲益持懷疑態度。

８月２０日，最高人民法院發布《最高人民法院關于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定》，通俗來說，新《規定》取消了之前“以２４％和３６％為基準的兩線三區”規定，以貸款市場報價利率（ＬＰＲ）的４倍為標準確定民間借貸利率的司法保護上限，按照現在１年期ＬＰＲ利率計算，目前受司法保護的利率上限為１５．４％。

規定一出，市場普遍反應是這將壓縮民間借貸公司的市場份額。從中國信貸資金的供給分布來看，這個擔憂大可不必。

中國信貸市場按資金供給的來源區分，大概分為三個市場。第一個市場，以國有銀行或政府實控銀行、類銀行信貸機構為主體，投向國有企業、政府平臺等以國家與政府信用為基礎的體制內融資市場；第二個市場，資金來源于國有銀行或政府實控銀行、類銀行信貸機構等體制內，直接投放給體制外客戶（主要為民營的大中型企業、小微企業、個體工商戶等），或通過融資擔保、履約保險、聯合貸款等增信形式，投向體制外客戶的市場；第三個市場，資金來源于體制外（民營銀行、民營持牌小貸公司，也包括無牌的民間放貸人），因為資金成本高，幾乎全部投放給體制外的大中型企業、小微企業、個體工商戶等。

第一市場很難觸及到小微企業；第二市場對小微企業償債能力要求高，有一定的抵押要求；小微企業的最優選擇第三市場。新規的實行，對于信貸行業起到的更多是規范的作用，風控制度合理的民營金融機構，仍將能從信貸市場規模上升中獲利。

另外公司或將受益于債務人經營狀況改善帶來的償債能力和償債意愿提高，若能收回部分甚至全部應收賬款，半年報計提的減值部分可以進行相應的轉回，對２０２０年整體財務表現又是一劑良藥。

除了主營的增長預期，公司業務將迎來另一增長點。

由于準備財務資料所耗費時間較長、受新冠疫情影響相關資料取得困難等原因，大中華金融收購新云聯投資從１９年一再延期，引起了業界對于收購成功與否的猜測，也牽扯到公司部分成本和精力。歷經７次延期后，公司收購終于塵埃落定。

大中華金融公告顯示，有關收購新云聯投資有限公司的全部已發行股本及轉讓其股東貸款，完成已于２０２０年７月３１日落實。公司已向新云聯發行本金額為２億港元的可換股票據以結算為數２億港元的收購代價，按發行價向其發行８億股股份以結算為數１．６億港元的收購代價。新云聯投資已成為大中華金融的間接全資附屬公司，其財務業績也將綜合并入集團報表。

作為在煙草金融領域導流、風控的第三方平臺，將協同相關公司的非煙商品（含酒類等）的電商業務、金融業務、廣告業務等，賦能煙草零售商戶，打造獨有的市場服務鏈。

中國目前有數千萬煙草行業零售商戶，其收購的云聯金服為主體的公司主要為給卷煙零售戶提供互聯網小袋產品等金融產品服務。根據云聯金服官方數據，２０１８年云聯金服放款額同比增長３６６．１％，凈利潤同比增長１６５．９％，且擁有超過２０萬注冊用戶，累計放款金額達１５億元。

公開資料顯示，云聯金服的煙草貸產品針對有煙草證的用戶，授信額度最高５０萬元，貸款期限１２期，月利息最低０．６９％。按照最新的民間信貸保障上限標準來測算，云聯金服２０１８年已實現逾２３００萬的營收。大中華金融并表后，云聯金服如果能維持１８年增速，這筆收購預計每年將為公司帶來超過４０００萬的營收。

４０００萬營收，僅是云聯金服為大中華金融帶來的增長點之一。煙草行業的持續穩定增長則是另一重保障。

煙草行業一直是造血能力一流的行業之一。２０１９年，煙草行業實現稅收和利潤總額１２０５６億元，同比增長４．３％，財政總收入１１７７億元，同比增長１７．７％。煙草行業分發的主要渠道則是數千萬計的零售商戶，可以說是龐大的消費人群加上一家一家的零售商戶，保證了煙草行業的穩定增長。

相比一般的零售商戶，煙草零售商戶利潤更高，這意味著煙草零售商戶擁有更好的信用資質和回款能力。通過業內數據分享得知，煙草零售行業回款周期約為１個月，這使得相應的公司資金有了充足的流動性，循環滾動，擴大規模。所以，諸如平安普惠、招聯金融等頭部金融機構，也開始布局煙草零售的消費貸款業務，盯上了名為“零售商戶供應鏈金融”的這塊蛋糕。

大中華金融收購新云聯后，除了新云聯本身的造血能力，還能有效與公司的主營產生聯動效應。

２０２０年中期財報顯示，大中華金融營收８３％來自于融資貸款。且賬面有１億元的流動資金以及１億多受限制銀行存款。業內目前對最優質煙草零售商戶的貸款額度約為５０萬，憑借融資貸款業務積累的資源和經驗，加上相對充足的資金儲備，公司現階段可以賦能數千乃至數萬家煙草零售商，為其補充供貨上的資金缺口。

為零售商戶服務，也響應了國家發展小店經濟的號召。７月份，商務部等７部門聯合印發《關于開展小店經濟推進行動的通知》，提出至２０２５年，形成人氣旺、“煙火氣”濃的小店聚集區１０００個，達到“百城千億店”的目的。隨著疫情逐漸得到控制，居民外出生活逐漸回歸正常，零售小店在面對疫情時恢復能力更強。

根據答案研究團隊《２０２０年疫情后零售小店行為變化追蹤報告》，目前中國９３．３％零售小店已經恢復正常營業。報告反饋零售小店的進貨渠道并不單一，他們中有６０．７％的進貨渠道數量超過或等于４家，供應渠道多但是４８．８％的小店卻在疫情后單次進貨量減少，最主要的原因是銷售量變少，出于減少積壓存貨的考慮，多數小店進貨較疫情前更加慎重，其次也有商戶資金不充裕等原因。

通過與云聯金服的聯營，參與到更多零售小店的供應鏈賦能環節，則可以有效改善這一問題。有了資金支持，零售商戶在進貨渠道和進貨量上有了保障。大中華金融信貸相關業務也有嚴格風控把關，得到了多家合作銀行的肯定，資金回流上風險點可控。

通過云聯金服，鏈接了５６０萬煙草零售商戶的大中華金融，構建了煙草零售行業的“金融超市”，后市可期。