在牛市的狂歡面前，必須要抱有審視的姿態。

出品／新摘商業評論

文/皮爺

2020，科創板IPO成了新的焦點。

前有金山辦公，后有中芯國際，最近又有巨頭京東數科、螞蟻金服，不可謂陣容不豪華，而如今這個上市名單或許還能再添一位：百度網盤。

提及百度網盤，似乎沒人能陌生。最近的一組數據顯示，它的注冊用戶高達7億，這意味著，每兩個中國人里就有一個是百度網盤的使用用戶。

更具體的傳聞是，百度網盤或將會被從百度的架構中拆分，和當年的愛奇藝一樣獨立上市，上市地點為科創板，而根據媒體猜測其估值大約在30到400億之間。

細細品味，其中的微妙點不少。可以肯定的是在如今牛市IPO的時期，百度網盤定能獲得一個不錯的估值和高市銷率，但高估值背后的支撐和故事卻是所有人關注的焦點。

即作為如今百度航母計劃“碩果”的百度網盤，300—400億估值對應的業務模型到底是怎樣的，除了云存儲業務它的未來天花板在哪？它的上市又將和百度產生怎樣的化學反應？

即使在牛市的狂歡面前，也必須要抱有審視的姿態。

估值模型的“支撐點”

首先來看的自然是百度網盤的核心業務：個人云存儲。客觀來說，在個人云存儲的賽道上，百度網盤的領跑地位較為明顯。

根據極光2019年11月MAU份額數據顯示，目前國內排名前四的個人存儲軟件分別是百度網盤、騰訊微云、和彩云以及天翼云盤。其中，百度網盤月活躍用戶份額達82.9%（具體數字為8703萬），騰訊微云占比為8.0%，和彩云占比為4.3%，天翼云盤占比為1.9%，其他個人云盤App MAU份額均低于1%。

注冊用戶量級大，市場占比足夠高，那么另一個需要考校的點就是業務的成長空間。而從市場份額占比來看，考量它本身的上升空間，其實也就是看整個個人云存儲賽道的天花板。

有分析認為，隨著5G的到來和智能手機滲透率的不斷提高，個人云市場規模預計到 2025 年將超過 1770 億美元，2020-2025 年復合年均增長率為達17.8%。

顯然，高達17.8%的復合增長率能夠證明，單就個人云存儲業務而言，市場的天花板足夠高且具備成長空間，這也就代表著百度網盤核心業務的上部成長空間不會是短板。

另外，一個細節是，有數據顯示，百度網盤如今的付費用戶數已累計數千萬。

那么，第一個問題顯然是，單純基于個人云存儲的核心業務，從目前的數據來看，百度網盤的估值到底值不值300—400億？

不妨做個類比，將百度網盤對標美國云存儲公司 Dropbox。根據財報顯示，Dropbox 2019年全年總收入為 16.61 億美元，同比增長 19％，凈虧損為 0.527 億美元，已接近盈虧平衡點。

而截止2019 年，Dropbox 付費用戶僅為 1430 萬，每個付費用戶的平均收入為 125.00 美元，2016 年時其注冊用戶超過 5 億，如今現在Dropbox的市值為 92.02 億美元。

客觀來看，類比百度網盤的各項數據，不論是注冊用戶數，還是月活用戶，或者是如今被公布的付費用戶，如果以30倍的市銷率來算，百度網盤的合理估值應該應該在500—600億之間，而在如今“滿天飛”的科創板，沒被驗證實地商業價值的百度網盤，能拿到300—400億的估值也算是在合理范圍內。

顯然，從單核業務來看，百度網盤的估值區間問題不大。

SaaS的“buff加持”

說完合理的估值范圍，再來談談市盈率。即認清一家公司，不僅要看其現在的核心資產和業務狀況，更要看其未來的潛力空間。

舉個例子，最近的科創板明星股寒武紀盡管始終保持虧損的狀態，但因其在芯片上游的特殊地位和前景，在科創板的市盈率高達230倍。

不難看出，盡管如今百度網盤的核心業務主線是在個人云存儲市場，但究其本質它更是一個SaaS軟件的概念股。

經常使用百度網盤的人能有明顯的感知，如今的百度網盤除了云存儲業務之外，還有文檔加工、資料查找，甚至小程序業務，盡管目前這幾塊業務并沒有充分延展開，但想象空間還是有的。

在此值得一提的是，盡管阿里、騰訊面向B端更多的是laaS模式，但如今市面上更認可像類似百度網盤的SaaS模式，如用友等。因為其不論是從操作門檻，還是從賦能角度，都對B端客戶更為友好。以zoom為例，在今年疫情期間，其股價增長幅度就高達近300%。

顯然，如果以SaaS屬性來定義估值，那自然是另外一個模型。近距離的案例是金山云，盡管其并不是單純的SaaS模式，但金山云的模式也能對標接下來的百度網盤，而金山云最初的pe值是340倍。

能夠明顯感知到的是，隨著疫情的持續和常態化，線上模式更愈加成為人們生活的主流，在此情況下SaaS受市場追捧自然也在情理之中。根據數據統計，預計2020年，SaaS的市場規模將增長至1046億美元。

盡管就當下而言，百度網盤的SaaS屬性還不突出，但不能否認的是，在其個人云存儲業務的驅動下，以SaaS概念來評判百度網盤的市盈率也是理所當然。

而SaaS概念以及作為SaaS模式帶來的新的想象，是給百度網盤的估值體系帶來的是更有對標型的加分項。

與百度的聯動

說完估值模型，再來看最關鍵的一個問題，百度網盤上市對百度能不能產生正面反饋？或者另一種問法是，在百度網盤的上市估值模型里，與百度的關系能否成為加分選項？

答案是肯定的。

甚至這個加成的幅度還不算小。首先來看下如今百度網盤始終保持存在的一個本質原因，就是百度多年的資金投入。

根據自媒體“回形針”的視頻內容表示，建立在陽泉的百度云計算數據中心每年的成本高達26億元。

即盡管網盤業務長時間不盈利，但百度還是始終“砸錢”。可以理解為，這驗證的不只是百度網盤業務，也更是整個百度業務體系的縮影，即長線價值投資，更有力度的一個案例是愛奇藝，而百度網盤上市勢必將放大這一點。

在此不妨做一個類比，以京東為例，即從整體業務模型來看，盡管前幾年物流和金融業務一直是作為京東財報里的虧損數字出現，但外界認同它的價值，最終的結果是京東的股價在低谷期后始終保持上升態勢。

同理，作為之前百度智能云架構下的百度網盤，上市之后也定會有正面的導向作用。

另外利好百度很重要的一點就是業務聯動，從表面來看，百度網盤和百度的主營業務之間并沒有過多的聯動，但其實不然，百度網盤一直是百度遲遲未動的一張好牌。

以語音等AI識別技術為例，其完全可以將其加諸于百度網盤之上。此外，還有百度原生的內容能力，同樣可與前面提到的文檔加工、小程序以及資料查找等諸多場景協同，進而產出具備強技術能力的SaaS模式。

再進一步看，前段時間百度網盤宣布了從工具到個人云操作系統的升級，同時接入三方服務，這個舉動可以看作是對其對5G時代正常的排兵布陣。而在此過程中產生的大量數據則是可以直接架置于百度智能云之上，從而使得百度智能云直接成為百度網盤未來的“外部中臺”，實時聯動。

以如今百度內部足夠清晰的架構，把百度網盤體系嵌入百度整個大的生態鏈，這點并不難。

另一方面，百度網盤的7億注冊用戶，對百度本身就是一個流量價值洼地。這意味著百度有隨時可以重啟C端或者低成本轉化的能力，而且從另一方面也證明了百度的產品力和C端觸達力。

可以看作，百度網盤的上市不僅能從戰略上彰顯百度長期價值模型的搭建，更能從即時業務形態上拓展百度的業務和生態鏈邊界，還能向外界重新展示自身的C端產品力。

足夠明確的信號是，百度網盤這個分拆業務一旦上市，它帶給百度將是對其商業模式的更有力的驗證。

而作為國內個人云存儲第一股，它的上市從某種意義上也代表著中國To B市場的進度條，我們不妨拭目以待。