不可否認，新冠疫情對旅游行業(yè)的影響比較大。據(jù)中國旅游研究院研究測算，受新冠肺炎疫情影響，預計2020年一季度及全年，國內(nèi)旅游人次將分別負增長56%和15.5%，全年同比減少9.32億人次，國內(nèi)旅游收入分別負增長69%和20.6%。

鑒于此，中國旅游行業(yè)相關(guān)標的今年以來紛紛錄得大幅下跌。

然而長期看，旅游行業(yè)是一個蓬勃發(fā)展的行業(yè)，中國旅游行業(yè)市場規(guī)模從2014年的3.7萬億增長至2018年的6.0萬億，復合增長率為12.9%，線上旅游行業(yè)實現(xiàn)了32.5%的復合增長率。

疫情對旅游消費需求來說，只是一個坎，并不是徹底消滅需求，疫情一過，壓抑的旅游消費熱情將會爆發(fā)。畢竟，人們對身心健康的關(guān)注越來越大，疫情過后，人們迅速返回旅行和度假的狀態(tài)之中。

清明假期，黃山旅游景區(qū)人滿為患，以致被迫關(guān)閉，可見旅游消費熱情的爆棚。

如果我們復盤SARS疫情對旅游業(yè)的影響，SARS影響延續(xù)1年，相關(guān)行業(yè)和公司也經(jīng)歷了殺估值、估值業(yè)績雙殺的調(diào)整階段，此后快速恢復。

2003年SARS對中國大陸入境客流影響

所以，可以預見疫情會對旅游行業(yè)整體格局產(chǎn)生較大影響，一些重資產(chǎn)、現(xiàn)金儲備不足、現(xiàn)金流不穩(wěn)定的公司可能就此消失，而那些擁有穩(wěn)健資產(chǎn)負債表的公司則可以抵御疫情風險，待疫情影響消除，有可能獲得更大市場份額，屆時公司股價和市值將迎來戴維斯雙擊。

那么，作為投資者，「別人恐懼時我貪婪」，此時挖掘能在潮水褪去后真正閃亮的公司，顯得尤為重要。

例如年初上市，碰到新冠疫情，泥沙俱下，股價大幅下挫的驢跡科技（1745.HK）。

一、驢跡科技——中國最大的在線電子導覽提供商

驢跡科技成立于2013年12月，立足景區(qū)導覽和全域?qū)в[兩大核心戰(zhàn)略，專注于導游軟件、全域?qū)в[系統(tǒng)的研發(fā)以及旅游相關(guān)配套業(yè)務(wù)的發(fā)展，基于驢跡所構(gòu)建的智慧旅游產(chǎn)業(yè)云腦，現(xiàn)已形成以在線電子導覽和智慧管理服務(wù)系統(tǒng)為支撐的旅游生態(tài)圈，是全球知名的智慧旅游產(chǎn)業(yè)解決方案專家,于2020年1月成功登陸香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，股票代碼:1745.HK。

公司以廣州總部為中心，產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)輻射全球，是國內(nèi)前五大OTA平臺之三的在線電子導覽服務(wù)主要供應(yīng)商，以2018年全年交易額計，占國內(nèi)市場份額的86.2%。截至2019年12月底，驢跡科技已為全球19493家景區(qū)建設(shè)在線電子導覽系統(tǒng)，包括中國258個AAAAA級旅游景區(qū)和2097個AAAA級旅游景區(qū)，AAAAA級景區(qū)覆蓋率達100%。

咋看之下，很多人難以理解驢跡科技智慧旅游產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵，或者說何為在線導覽服務(wù)？這個賽道是不是旅游產(chǎn)業(yè)中一個優(yōu)質(zhì)的細分賽道呢？

劃重點：高速成長、前景廣闊的在線電子導覽服務(wù)賽道

驢跡科技已經(jīng)占據(jù)整個在線電子導覽市場份額的86.2%，也就是說在這個賽道處于絕對龍頭領(lǐng)先的地位，剩下的事就是看這個業(yè)務(wù)是否具有前景，到底能走多遠了。

一言以蔽之，驢跡科技做的事是通過地圖、文字和語音講解的方式為游客提供導游服務(wù)。

業(yè)務(wù)涵蓋景區(qū)手繪地圖、景點文字介紹以及語音講解，此外公司也會應(yīng)景區(qū)和政府辦公室要求，提供內(nèi)容定制服務(wù)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，整個在線電子導覽行業(yè)2018年的總市場規(guī)模為3.4億元，與規(guī)模接近萬億的在線旅游（OTA）市場比起來微不足道，但是增長迅速，預計2018至2023年復合增長率可以達到46.3%。

高速增長的態(tài)勢，可以從驢跡科技最新發(fā)布的2019年度業(yè)績得到驗證。

2019年驢跡科技盈利能力相當不錯，營收5.42億，同比增長79.6%，凈利1.61億，同比增長61.1%，凈利率和ROE為30%。

經(jīng)營指標上看，在線電子導覽數(shù)1.95萬個，同比增長142%，合作OTA數(shù)量達到27個，同比增長22.7%，線下代理商數(shù)78個，同比增長11.4%。

覆蓋景區(qū)方面：截至2019年12月31日，驢跡科技覆蓋了全國11238個景區(qū)及海外7001個，包括中國的258個5A景區(qū)，2097個4A景區(qū)，覆蓋中國5A級旅游景區(qū)總數(shù)的100%，公司景區(qū)覆蓋率第一。

業(yè)務(wù)之所以快速增長，來源于多方面的發(fā)力點：

2019年公司來自O(shè)TA平臺的業(yè)務(wù)增長81%，與OTA的合作穩(wěn)步推進，截至2019年12月31日，公司建立起合作的平臺已達到27家，獨家合作協(xié)議（排他性）達到2家。根據(jù)規(guī)劃，未來公司也將繼續(xù)加大與現(xiàn)有OTA平臺的合作力度，爭取更多的獨家合作協(xié)議，同時覆蓋新的OTA平臺。

除此之外，更值得關(guān)注的是，公司來自線下旅行社的收入高速增長。

2019年公司來自線下旅行社的收入增速達132%，高于OTA業(yè)務(wù)的增速，主要是源于公司合作的線下旅行社數(shù)目增多。

目前驢跡科技已和與線下20多家旅行社已達成合作，這塊將是驢跡科技未來重要增長點，疫情后有望帶來巨大增長潛力，預計將貢獻3億每年的銷售收入。

二、市場關(guān)注的焦點：驢跡科技長期發(fā)展的穩(wěn)定性，增長的確定性

短期的高速增長可以從財報數(shù)據(jù)上得到驗證，但增長是否能夠持續(xù)，就考驗驢跡商業(yè)模式長期的穩(wěn)定性和可持續(xù)性了。

1、如何鞏固自己的優(yōu)勢地位，持續(xù)增長？

答案是加強研發(fā)實力，多渠道發(fā)力，打造未來多方面重要增長極，增長確定性得以保證。

1）通過研發(fā)、技術(shù)方面的全面提升，建立內(nèi)容的壁壘：

查看公司研發(fā)費用，2018年驢跡僅有16.3萬，2019年增長到226.5萬，說明公司正加強投入，提升技術(shù)實力，例如如今大熱的VR旅游。

驢跡科技多方面技術(shù)創(chuàng)新，投入研發(fā)成本

VR項目目前已成行業(yè)熱點，公司VR業(yè)務(wù)包括720全景、VR漫游視頻、VR實景直播。目前驢跡科技已經(jīng)和西江千戶苗寨、桂林旅游學院等國內(nèi)多家知名景區(qū)和機構(gòu)建立了合作，且收到來自秦皇島、敦煌等15地訂單拍攝需求，VR項目毛利潤高達50%，有望為公司帶來熱點及利潤增長。

在內(nèi)容形態(tài)上，公司會繼續(xù)優(yōu)化自己的產(chǎn)品，運用新技術(shù)，新增人性化功能，提升用戶體驗，使用戶形成消費習慣，保證用戶忠誠度，包括但不限于VR旅游、旅游直播，與聲音內(nèi)容創(chuàng)造領(lǐng)域的優(yōu)勢平臺加強生態(tài)合作，為景區(qū)導覽提供更豐富的語音講解風格等等。

2）掘力線下市場——更高競爭壁壘、更多渠道、更廣闊的發(fā)展?jié)摿?/strong>

數(shù)據(jù)顯示，中國旅游市場12%是線上平臺，88%來自直接線下，可見線下市場具有廣闊的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

線下渠道多樣，合作形態(tài)多種方式，競爭壁壘也更高。

①線下更廣闊市場

目前驢跡科技已經(jīng)和20多家地接旅行社達成合作，直接切入到線下更廣闊的市場，有望帶來3億每年的銷售收入。

②開拓新的合作方式

驢跡科技不滿足于已有合作方式和渠道，不斷創(chuàng)新性的開拓新的合作渠道與方式。一方面拓展異業(yè)合作，目前已和銀行、航空公司、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等達成合作，另一方面直接和酒店、民宿等旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)展開合作，通過微信小程序等方式直接嵌入其場景。

③B端智慧旅游持續(xù)發(fā)力

驢跡科技在B端智慧旅游持續(xù)發(fā)力，加大和政府、景區(qū)的合作力度，目前已中標陜西、四川兩大項目——公司從去年底到今年初，接連中標了2個政府項目，分別在陜西和四川，幫助當?shù)亟ㄔO(shè)全域智慧旅游系統(tǒng)。

拓展新的合作方式和渠道，在潛力更廣闊的線下市場發(fā)力，持續(xù)進行B端智慧旅游項目合作，是驢跡科技為打造未來增長點邁出的重要一步，是高速增長確定性的重要保證。

3）海外市場空間巨大——更高的單價、更大的市場規(guī)模，想象空間更加廣闊

公司來自海外的收入從2019年第二季度開始加大，截至2019年底，來自海外的收入占比公司總收入的12%，而2018年這個比例僅為2%。

截至2019年底，公司覆蓋海外景區(qū)的數(shù)量達到7001個，而截至2018年底這個數(shù)字僅為584個。從2019年下半年開始，公司加大對海外景區(qū)的開拓力度，未來海外景區(qū)的空間（全球28萬個景區(qū)）還很廣闊，另外由于海外景區(qū)單價較高，隨之而帶來的收入空間也值得想象，尤其是疫情過后海外預計會帶來巨額收益。

2、疫情影響多大？

疫情對旅游行業(yè)重資產(chǎn)、負債率高、運營開支大、現(xiàn)金儲備不足的公司來說是一場災(zāi)難，但對于有足夠風險抵御能力的公司來說，可能是一個機遇，在行業(yè)困難時，能夠積極進取，待疫情過后，將獲取豐厚的回報。

面對此次疫情，驢跡逆勢而上，積極應(yīng)對，體現(xiàn)價值。推出具體措施包括：免費兌換物資、免費聽導覽、啟動驢跡VR項目、加大OTA渠道開拓力度、拓展異業(yè)合作，B端銷售增加以及加強線下渠道拓展。

驢跡之所以能逆勢而為，是因為自身健康的財務(wù)狀況、穩(wěn)健的盈利能力，充足的現(xiàn)金儲備，這些東西是現(xiàn)在旅游行業(yè)過冬必備的要素。

具體到業(yè)務(wù)層面，公司良好的基礎(chǔ)保證了自身在疫情面前和疫情過后業(yè)績能夠快速恢復：

1）公司80%景點是戶外景點，最受惠于疫后反彈（看江西和黃山）；

2）三月中開始收入直線恢復，且下游完全沒有拖賬，收入和現(xiàn)金流恢復很快；

3）公司在這段時間打好線下基礎(chǔ)，正常情況下將帶來3億收入。

4）公司屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，沒有大額固定成本，基本是租金和人工，更能抗風險。

三、被低估的價值：高成長、有足夠安全邊際的在線旅游標的

最后，從估值的角度看驢跡科技：

公司2019年賺取1.6億凈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.78億（經(jīng)調(diào)整凈利潤=凈利潤+壞賬+上市費用），經(jīng)營性現(xiàn)金流1.98億；公司無有息負債，IPO融資近6億港幣，目前賬上凈現(xiàn)金接近7億，而公司目前市值僅有12億港幣不到，算下來，剔除凈現(xiàn)金后的PE估值也只有3倍。

注：2019報表上有近8700萬的現(xiàn)金，而公司在2019年初上市，IPO融資有近6億港幣

綜上，可以得出結(jié)論：驢跡科技高成長，目前價值低估，值得長期布局。