01

韭菜們只信神像，不關心神的口諭

Bloomberg周末報出，全球第一大對沖基金BridgeWater (橋水)的“宏觀”基金Pure Alpha 今年虧損20%。

金融圈的羊圈里，一時平地春雷，炸了鍋。三觀動搖。。但我們并不驚詫，這已在意料之中。

前幾天，國內社交媒體瘋傳BW的15億美金的3月看跌期權，以此印證Dalio全球最大的對沖基金一把手的神級地位。但 —— 當時我們已經指出，這是國內盲目崇拜權威的羊群們的意淫，根本沒發現Dalio和BW今年強烈看漲。

一個比較奇怪的現象：

我個人一直對Dalio的觀點持保守意見，但我還是堅持偶爾跟蹤一下他的觀點。

相反，羊群們如此崇拜所謂全球最大的對沖基金

（單不說BW的管理規模 ——一半還是被動投資——實際低于Julian Robertson的Tiger Cubs之和，后者大概2500億美元，或者Soros的盈利復利能力，和Tiger下面僅僅2家子基金Viking + LonePine以遠小于BridgeWater的AUM而創造了超過BridgeWater的絕對值盈利，詳見：從2017LCH全球Top20對沖基金榜看行業變遷），

但羊群們好像卻從來對他們跪拜的大神的觀點視而不見，甚至連新聞都不看。

韭菜們把大神當成一座泥胎貼金像供奉，但對神的懿旨不聞不問，也是對神最大的一種不敬。

 02

Cash is Trash (今年持有現金是垃圾)

Dalio在去年強烈看空，悲觀至極，號稱世界大戰近在眼前。

但今年強烈看漲，他公開表示，今年持有現金是垃圾。

不但今年強烈看漲，去年11月他已經公開表達，BW的配置沒有保持凈空頭。

那么：

1. 媒體傳說的去年BW買入的2020.3到期的看跌期權，大概率只是對沖倉，或者僅僅表達對歐洲看空，只是Pure Alpha近600億美金的組合的一部分；

2. 今年Dalio公開說現金就是垃圾，那么其強烈看漲的態度很難快速對今年的危機做出反應；

3. 即使用期權做空歐洲，這次危機爆發的第一周，美股跌速遠大于實際基本面更弱的歐洲，多美/空歐的對沖策略發概率產生虧損。

來源：Bloomberg

來源：Bloomberg

 03

BW co-CIO: 經濟繁榮-衰敗模型已經失效 

(潛臺詞：因為央行放水，經濟周期失效，資產價格強烈看漲)

來源：Bloomberg

整個BW系統，不止Dalio強烈看漲，他們的CIO也是。在1.22 Davos論壇上，Bloomberg的記者Tom Keen和Jonathan Ferro采訪了Co-CIO Bob Prince （Youtube上有視頻，感興趣的朋友可查詢）。

我們做了記錄和翻譯，分享如下（獨家翻譯，翻印必究）：

Tom Keen：Bob，這是個個位數的世界，有所有合理之處，有利率平價的原因，我想我將之稱為復雜的策略。好的，接下來是宏觀賭注。在宏觀方面，貴司基金（業績）如何在2019年之后恢復（暗指去年表現差，大幅跑輸大盤）？

Prince ：2018對我是一個教訓。全世界中央銀行的緊縮并不是要引起經濟衰退，也不是要造成衰退。但我認為從中汲取了教訓。我認為這確實是一個標志，我們可能已經看到繁榮和衰敗周期的結束。

Tom Keene：那將是對沖基金生意的末日。央行將會什么反應呢？

Prince ：幾乎沒任何作用。您記得我們坐在那里等待貨幣供應數字時的八十年代。自那時以來，我們已經走了很長一段路……現在我們要說(美聯儲加減息)25bps，我們甚至不會得到25的正負值，而是付收益率。過去數十年我們經歷繁榮/衰敗周期的歷史——確實是由信貸和貨幣政策的變化驅動的。但是你現在處于美聯儲處于困境的情況。他們不能收緊貨幣，也不能放松貨幣，其他中央銀行，特別是儲備貨幣也不能。那你怎么辦呢？時過境遷了。

Jonathan Ferro：Bob，你說了兩次——但我仍然感到驚訝。您在采訪開始之前就說過…繁榮/蕭條周期結束了嗎？

Prince ：眾所周知。

Ferro：Gordon Brown，英國前任總理，他在國會有一幕舉世聞名的戲，就在金融危機前夜，他站起來對所有人說：“繁榮/衰敗（模型）到頭了”。繁榮/衰敗周期結束了嗎？這意味著什么？

Prince：增長周期是由信貸的興衰引起的。信貸擴張，信貸收縮。信貸的擴張和收縮很大程度上是由貨幣政策的變化驅動的。因此，今天我們處在利率接近零，且通縮的情況下，你無法收緊貨幣政策。（央行們）去年學到了這一課，并得到了意想不到的效果。而你無法收緊貨幣的原因之一是因為它們無法寬松。如果您不能寬松，就不會想收緊，導致自己自己陷入無法擺脫的（惡性循環）問題。因此，你處于困境中；你不會收緊，也不會放松。

Tom Keene：聽起來像達利奧的書。

Prince：我們一起工作的（笑）。

Ferro：“……對投資有什么影響…… 讓我們談談它們。我完全可以看到頭條新聞。我敢肯定，他們已經盡了全力。讓我們假設您說的是真的。資本配置決策的投資含義是什么？”

Prince：“經濟環境的本質正在發生變化。所以，我們正在朝向一個緩慢增長的環境聚集，我要說接近停滯。這就是為什么利率為零。這就是為什么實際利率為負 —— 是因為中央銀行必須像Ray (Dalio) 所說的那樣——使現金變得非常無吸引力……，而且還必須使債券沒有吸引力；中央銀行已經吸收了現金和債券，并使其成為融資工具 —— 而不是投資工具。他們試圖將利率保持在較低水平，以使資金從債券轉為資產。”

從Prince的樂觀中，我們可以看到，對風險開始低估，錯誤的種子已經買下。

另外我個人認為，他們的樂觀也許部分由于2019年悲觀的觀點導致業績不佳，被來自投資者的壓力“逼空”。—— 純屬我的個人主觀猜測。

 04

Gordon Brown在金融危機前夜，說：“繁榮/衰敗（模型）到頭了”

繁榮/衰敗模型，是Soros在金融煉金術開篇就講到的他的理論的基礎。

我個人理解這個模型就是春夏秋冬的的交替轉換。

當央行為了追求系統的穩定性，

試圖通過無限制放水，

來熨平經濟波動，

就好比要四季如春，

要長生不老，

就好比我們在60年代大躍進的時候

與市場作對，

與人性作對，

與自然規律作對。

孟子曰: 生于憂患，死于安樂。過度地追求穩定性，導致市場經濟失去周期，失去優勝劣汰的功能，恰恰為日后埋下了最大的隱患。

這種前提下，唯一的不確定性，不是方向，而是擇時。“善有善報，惡有惡報，不是不報，時候未到。”

2008后的10年，雖然西方央行們美其名曰市場經濟，實際干了和大躍進，2015年A股杠桿牛，中國的房子一樣，認為塑造了一個低波動高Sharpe的資產。這個走勢，導致投機資金貪婪地加杠桿進行金融套利，最終龐氏騙局無法持續，整個金融系統混亂，導致目前的崩盤。

諷刺的是在BW的Prince像Gordrn Brown一樣公開宣稱繁榮/衰敗（模型）到頭了，市場馬上進入了熊市。歷史驚人地相似。

我們看一下英國首相Gordon Brown的戰績：

“21 Mar 2007議會發言 : Column 816

By holding firm to our commitment to maintain discipline in public sector pay, we will not only secure our 2 per cent. inflation target but create the conditions for maintaining the low interest and mortgage rates that since 1997 have been half the 11 per cent. average of the previous 20 years. We will not return to the old boom and bust.

通過堅定承諾維持公共部門薪酬紀律，我們不僅將獲得2％的通脹目標，更創造了保持低利率和抵押貸款利率的條件，自1997年以來，利率一直是11％的一半。前20年的平均值。我們不會回到過去的繁榮與蕭條。”

Gordon Brown講話之處的歐洲股市

還有一份2006年的報紙：

Gordon Brown was dealt a good hand. The Tories certainly messed up the UK economy in the late 1980s and early 1990s with a peculiar cocktail of boom-bust economics and misguided attempts to stabilise sterling's value against other European currencies. But, by the time Labour came to power in 1997 and Mr Brown got the keys to No 11 Downing Street, economic conditions had markedly improved. Under Ken Clarke's stewardship, public borrowing had been reduced and, importantly, inflation had been brought under control. Mr Clarke had already adopted inflation targeting, even if he hadn't been brave enough to take the ultimate step of creating an independent central bank.

...

That proved to be Gordon Brown's masterstroke. By granting the Bank of England operational independence, he was able to provide a guarantee to financial markets and to the electorate of lasting financial stability. Central banks may get things wrong from time to time, but at least the errors are those of judgement, rather than political expediency.

So far, the policy has been a resounding success: inflation has been remarkably stable in recent years, and the amplitude of the British economic cycle has been dampened. "No more boom and bust" might make a suitable epitaph for Gordon Brown's years at No 11. Mr Brown has avoided the hubris that has all too often been associated with chancellors who, like the fairy godmother, thought they'd be able to wave a magic wand and deliver bountiful economic growth. We were never likely to get a "Brown boom" to match the Lawson boom of the late 1980s or the Barber boom of the early 1970s (the Tories' enduring reputation as custodians of good economic management was never fully deserved). Prudence has been the watchword, and prudence has, for the most part, paid dividends.

譯文：

“Gordon Brown表現出色。保守黨無疑在1980年代末和1990年代初攪亂了英國經濟，出現了一系列奇特的繁榮-蕭條經濟學以及誤導企圖穩定英鎊兌其他歐洲貨幣價值的嘗試。但是，當工黨于1997年上臺執政時，布朗先生獲得了唐寧街11號的鑰匙，經濟狀況有了明顯改善。在Ken Clarke的領導下，公共借貸減少了，重要的是，通貨膨脹已得到控制。克拉克先生已經采取了通貨膨脹目標制，即使他還不夠勇敢采取最終的步驟來建立獨立的中央銀行。

...

事實證明Gordon Brown的絕招：通過授予英格蘭銀行業務獨立性，他能夠為金融市場和持久的金融穩定性提供保證。中央銀行可能會時常出錯，但至少錯誤是判斷錯誤，而不是政治上的權宜之計。

迄今為止，該政策取得了巨大的成功：近年來通貨膨脹一直非常穩定，英國經濟周期的幅度已經減弱。“不再有繁榮與蕭條”可能會成為戈登·布朗（Gordon Brown）在第11任職期間的墓志銘。布朗避免了那種與像童話教母一樣認為總理能夠揮舞大臣的傲慢態度的傲慢自大。魔杖，帶來豐厚的經濟增長。我們不可能像1980年代末的勞森熱潮或1970年代初的理發師熱潮一樣，出現“布朗熱潮”（保守黨作為良好經濟管理的保管人的持久聲譽從未應有）。審慎是口號，而審慎在很大程度上已帶來了紅利。”

回頭看歷史上的羊群，為抵抗自然規律，人為操縱出來的穩定性唱贊歌，無疑是莫大的諷刺。

最諷刺的是，1.22，在Davos，Bloomberg的記者們向BW的CIO重提了這個歷史上的預言...

歷史重演如此之快。

 05

越崇拜神，越代表內心的空虛

本文無意對BW或Dalio的團隊做出任何批評，他們做到如此強大的生意模式，一定有我們值得學習的地方。

但我們不但要學習他們的優點，還要從他們的錯誤中學習。

另外，本文謹獻給不獨立思考的羊群：

盲目崇拜權威，

而不理解市場的機理，

或缺乏獨立思考能力，

就像盲目崇拜巴菲特，崇拜量化一樣，

只是韭菜找的一種心靈的慰藉，

或者為自己的懶惰開脫。

護身符的配置越高端，

你離真相越遠，

越強化內心的空虛...