近幾年來(lái)，隨著首次通證發(fā)行的火熱，讓很多人看到了區(qū)塊鏈行業(yè)巨大的發(fā)展?jié)摿Α?shù)據(jù)顯示，2018年上半年募集資金已達(dá)120億美元。這表明盡管今年年初市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整，但投資者對(duì)區(qū)塊鏈行業(yè)的興趣仍在增加。

然而在火熱投資的背后，卻是項(xiàng)目超高的破發(fā)率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年上半年，在幣安、OKEx、火幣等數(shù)字貨幣交易平臺(tái)正式上幣的項(xiàng)目，破發(fā)率超過(guò)95%。火熱一時(shí)的首次通證發(fā)行成了圈錢(qián)割韭菜的工具，這使得用戶更希望能有一種合規(guī)性的數(shù)字資產(chǎn)投資途徑出現(xiàn)。

2018年5月18日，Overstock.com的區(qū)塊鏈子公司Tzero計(jì)劃與Box Digital Markets公司，共同創(chuàng)建一個(gè)交易平臺(tái)，為發(fā)行證券通證或?qū)F(xiàn)有股票轉(zhuǎn)化為證券通證的公司提供交易服務(wù)。這種模式被稱為Security-Token-Offering（簡(jiǎn)稱STO）即：證券通證發(fā)行。

STO簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，它是可以將傳統(tǒng)資產(chǎn)如：股權(quán)、房產(chǎn)、商品等作為擔(dān)保物進(jìn)行通證化。這些通證實(shí)際上代表了真實(shí)資產(chǎn)的所有權(quán)。它可以是一幅名畫(huà)，也可以是一棟別墅，或者是公司的利潤(rùn)，總之是有價(jià)可依有價(jià)可尋的。STO有一點(diǎn)很關(guān)鍵，它必須滿足國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的可控條件。

作為對(duì)比，目前市面上的通證幾乎都是功能性的（utility token），其中包括比特幣，以太坊在內(nèi)，它們更像是一種產(chǎn)品。人們投資它們的使用價(jià)值，更多的是出于一種預(yù)期，而其本身并沒(méi)有真正的內(nèi)在價(jià)值去支撐。一旦該項(xiàng)目的發(fā)展或者價(jià)格不及預(yù)期就會(huì)造成拋售情況，引起價(jià)格的大幅波動(dòng)。

為了更深入地了解STO的本質(zhì)，以及它相較于傳統(tǒng)功能性通證有哪些優(yōu)劣，財(cái)鏈社（id:bcpress）專訪了國(guó)內(nèi)首家專注投資STO產(chǎn)業(yè)鏈的LedgerZ Capital覽眾資本CEO張淞亞先生，來(lái)為大家解讀這種全新的模式。

張淞亞，悉尼大學(xué)機(jī)械電子工程學(xué)士和項(xiàng)目管理碩士，是一位成功的創(chuàng)業(yè)者和天使投資人。留學(xué)歸來(lái)的他，敏銳地發(fā)現(xiàn)了跨境服務(wù)市場(chǎng)的巨大商機(jī)，成立了跨境服務(wù)對(duì)接平臺(tái)搜輕松SoRelax。

01

STO一種新的選擇

張淞亞在一次業(yè)務(wù)往來(lái)中接觸到了比特幣，并為之深深吸引。“當(dāng)時(shí)SoRelax接到一個(gè)區(qū)塊鏈企業(yè)品宣的案子，對(duì)方要求我們利用海外優(yōu)勢(shì)為它在十個(gè)國(guó)家進(jìn)行路演。在與澳洲區(qū)塊鏈中心進(jìn)行合作的時(shí)候，他們建議我使用比特幣進(jìn)行結(jié)算。”張淞亞很快學(xué)會(huì)了如何使用比特幣進(jìn)行轉(zhuǎn)賬“效率非常高，十分鐘后對(duì)方就收到。”曾經(jīng)有過(guò)海外留學(xué)經(jīng)歷的他深知跨境轉(zhuǎn)賬程序的復(fù)雜，這種新的方式讓他耳目一新。開(kāi)始重新思考貨幣關(guān)系、跨境支付，甚至是自己的創(chuàng)業(yè)方向。

最終經(jīng)過(guò)了深思熟慮他決定all in區(qū)塊鏈，成立了LedgerZ Capital和ValueNet Capital, 專注于投資加密貨幣和孵化區(qū)塊鏈項(xiàng)目。并作為ValueBank集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人,創(chuàng)立了加密貨幣交易平臺(tái)Cointobe.com以及加密貨幣錢(qián)包 Coinwall.io。

對(duì)于STO，張淞亞向記者闡述道：“目前功能性通證波動(dòng)性無(wú)法支撐其使用價(jià)值，更多的是在炒作。但對(duì)于功能通證本身來(lái)說(shuō)，只有穩(wěn)定的價(jià)格才會(huì)有人去使用它，然而目前的市場(chǎng)環(huán)境顯然是無(wú)法滿足這點(diǎn)的。對(duì)于STO來(lái)說(shuō)，其發(fā)行模式?jīng)Q定了合規(guī)性的保證。由于其具有證券性質(zhì)，需要向證監(jiān)會(huì)進(jìn)行申請(qǐng)備案。并且需要有一整套合規(guī)的信息披露、審計(jì)審核流程。”

STO更像一座橋梁，將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)和數(shù)字資產(chǎn)相互連接起來(lái)。“目前，全球持有數(shù)字資產(chǎn)的人數(shù)可能不到1%，這樣的用戶基數(shù)是不足以支撐項(xiàng)目生態(tài)落地的，所以很多創(chuàng)新都僅限于概念階段。而STO的出現(xiàn)讓區(qū)塊鏈有機(jī)會(huì)走進(jìn)每個(gè)人的生活之中，將你的資產(chǎn)都進(jìn)行數(shù)字化。這對(duì)于區(qū)塊鏈和傳統(tǒng)金融是雙贏的局面。”張淞亞說(shuō)。

此外，資金流動(dòng)的可追溯也是STO的優(yōu)勢(shì)之一。根據(jù)維基百科上Dark web里的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，暗網(wǎng)作為逃避網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管的安全場(chǎng)所，充斥著軍火、毒品、色情和詐騙等非法交易。而暗網(wǎng)交易大都通過(guò)虛擬貨幣（如比特幣）進(jìn)行，因此很難被監(jiān)管人員發(fā)現(xiàn)。

9月10日據(jù)cryptoglobal消息，國(guó)防專家Yaya Fanusie最近告訴美國(guó)國(guó)會(huì)，恐怖組織已嘗試但未能通過(guò)數(shù)字貨幣籌集資金。根據(jù)他的說(shuō)法，“現(xiàn)金仍然是王者”，因?yàn)樗悄涿摹anusie還表示，調(diào)查恐怖主義資金的美國(guó)政府機(jī)構(gòu)應(yīng)該致力于分析數(shù)字貨幣交易，以對(duì)抗?jié)撛诘目植乐髁x加密籌款活動(dòng)。他補(bǔ)充說(shuō)，當(dāng)局可能面臨的挑戰(zhàn)是以隱私為中心的加密貨幣，如monero（XMR）。

對(duì)于STO來(lái)說(shuō)，每個(gè)地址都需要進(jìn)行KYC認(rèn)證。只有通過(guò)認(rèn)證的地址才可以進(jìn)行交易。這意味著每筆交易都是實(shí)名的，大大提高了資金流動(dòng)的安全性，保證每筆資金流向的可溯源。這有利于各國(guó)政府加強(qiáng)反恐合作，維護(hù)國(guó)家安全。

02

STO有助于提高全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的流動(dòng)性

對(duì)于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，跨境流通是一個(gè)很難解決的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)投資者很難直接去投資美股、港股等國(guó)際資產(chǎn)。而外國(guó)投資者進(jìn)入我國(guó)投資也有著十分嚴(yán)格的限制。

對(duì)此張淞亞認(rèn)為STO有助于提高全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的流動(dòng)性，讓區(qū)塊鏈技術(shù)為證券交易升級(jí)服務(wù)。“首先STO可以讓交易更透明，每筆交易都可溯源，杜絕了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)“坐莊”的行為。其次是提高效率，傳統(tǒng)證券交易所跨境交易結(jié)算需要通過(guò)托管公司、清算公司等流程，會(huì)造成不必要的等待時(shí)間，而對(duì)于STO來(lái)說(shuō)交易即清算，權(quán)益歸屬可以迅速轉(zhuǎn)移到買(mǎi)家手中，高效快捷得做到T+0模式。”

此外，STO還可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)跨平臺(tái)流通。以三六零為例，在美股上市就不能在A股、港股等股票交易所上市。若要重歸A股，需要經(jīng)歷私有化退市、拆除VIE結(jié)構(gòu)、a股IPO排隊(duì)或借殼才可以完成重新上市。“而對(duì)于STO來(lái)說(shuō)區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)就是托管、通證交易就是清算，只要以同一種底層協(xié)議來(lái)運(yùn)行，就可以輕松完成跨平臺(tái)、跨法幣之間的交易。”

STO的出現(xiàn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)注入了新的活力，大大加速了全球的一體化。讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得更高的流動(dòng)性與溢價(jià)，進(jìn)一步提高金融市場(chǎng)內(nèi)部?jī)?yōu)勝劣汰的循環(huán)效率。

張淞亞還對(duì)記者說(shuō)：“對(duì)于華爾街來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)大鱷也在等待進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。信仰巴菲特價(jià)值投資理論的華爾街銀行家們，對(duì)于沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值的功能通證是缺乏興趣的。而STO的出現(xiàn)，剛好符合他們的價(jià)值投資理論，而且將債權(quán)、股權(quán)、分紅權(quán)、所有權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行數(shù)字化也是一種新模式新玩法。”

今年伊始，納斯達(dá)克就開(kāi)始籌備它的數(shù)字貨幣交易所。納斯達(dá)克 CEO 阿德納·弗里德曼（Adena Friedman）2018年4月底在接受 CNBC 采訪時(shí)表示：「隨著時(shí)間的推移，納斯達(dá)克當(dāng)然會(huì)考慮成為一個(gè)加密貨幣交易所。當(dāng)我們認(rèn)為是時(shí)候能為投資者提供一個(gè)更為公平的交易體驗(yàn)，并且人們已經(jīng)準(zhǔn)備好迎接一個(gè)更規(guī)范的市場(chǎng)的時(shí)候，我們會(huì)這么做。」

“對(duì)于LedgerZ Capital覽眾資本來(lái)說(shuō)，仍會(huì)積極布局STO產(chǎn)業(yè)鏈。首先就是STO交易平臺(tái)，我們會(huì)重投全球頭部STO交易平臺(tái)”張亞淞說(shuō)，包括：

tZERO：t0.com，Inc.（簡(jiǎn)稱“tZERO”）是Overstock.com的子公司，主要從事基于密碼保護(hù)的分散式分類賬（通常稱為區(qū)塊鏈技術(shù)）的金融技術(shù)（fintech）的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化。自成立以來(lái)，tZERO率先通過(guò)整合區(qū)塊鏈技術(shù)，為資本市場(chǎng)帶來(lái)更高的效率和透明度。

SharesPost：SharesPost 是一家在 FINRA 注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)交易商，并且作為在 SEC 注冊(cè)的美國(guó)替代交易系統(tǒng)（ATS）運(yùn)營(yíng)。數(shù)字證券交易預(yù)計(jì)將于 2018 年下半年推出。SharesPost 還在迅速構(gòu)建其 GLASS 網(wǎng)絡(luò)——一個(gè)兼容的全球交易所和場(chǎng)外交易池網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)證券化代幣和代幣化資產(chǎn)的交易、認(rèn)證和保管。

03

STO落地目前仍是首要任務(wù)

目前看STO有能力勝任區(qū)塊鏈行業(yè)白衣騎士這一角色并為區(qū)塊鏈的健康發(fā)展保駕護(hù)航。但其落地困難也是一個(gè)比較現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。具有證券屬性的通證，一直是非常敏感的，也是各國(guó)政府監(jiān)管的重點(diǎn)。

在國(guó)外，今年5月，美國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)以太坊等虛擬貨幣是否適應(yīng)證券監(jiān)管規(guī)則展開(kāi)調(diào)查。6月15日，美國(guó)證券交易委員會(huì)表示，比特幣和以太坊不屬于證券，不過(guò)部分首次通證發(fā)行屬于證券，將受到SEC和相關(guān)證券法的監(jiān)管控制。

加密貨幣平臺(tái)Coinbase向SEC申請(qǐng)收購(gòu)證券交易商 KeystoneCapital、Venovate Marketplace 和 Digital WealthLLC。此舉將為 Coinbase 提供作為經(jīng)紀(jì)人交易商、另類交易系統(tǒng)（ATS）和注冊(cè)投資顧問(wèn)（RIA）的許可。若成功獲批，Coinbase 將從一家數(shù)字貨幣交易所變身成為正規(guī)的加密貨幣券商，讓STO模式落地。

而在國(guó)內(nèi)，由于中國(guó)人民銀行等七部委發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》中明確指出：“代幣發(fā)行融資是指融資主體通過(guò)代幣的違規(guī)發(fā)售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開(kāi)融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動(dòng)。”這也使得STO模式在我國(guó)的探索基本停滯。

任何新生事物都會(huì)經(jīng)歷曲折地發(fā)展過(guò)程，比特幣如此，STO亦如此。區(qū)塊鏈本身就是一場(chǎng)社會(huì)實(shí)驗(yàn)，對(duì)于STO來(lái)說(shuō)未來(lái)仍是任重道遠(yuǎn)的。

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