“現(xiàn)在銀行一直呼吁，希望理財產(chǎn)品能夠在資本市場上和信托、資管的產(chǎn)品獲得同樣的法律地位，這樣就不必繞道信托和其他資管產(chǎn)品去做投資。而我認為要獲得公開平等的地位，關(guān)鍵是要認同它是一個集合投資產(chǎn)品，要有基金管理牌照。”全國人大常委財經(jīng)委副主任委員、清華五道口金融學(xué)院院長吳曉靈在8月19日舉行的“中國財富管理50人論壇2017北京年會”上表示。

吳曉靈認為，現(xiàn)在銀行理財產(chǎn)品的現(xiàn)狀是，往往會在預(yù)期收益產(chǎn)品出現(xiàn)虧損時，才會拿出利潤進行彌補，達到預(yù)期收益。一旦產(chǎn)品超出預(yù)期收益，銀行又會把超出預(yù)期的部分作為利潤計入賬中，而現(xiàn)在所謂“不保本產(chǎn)品又保預(yù)期收益的概念，是對市場紀(jì)律的扭曲。”不保本銀行理財產(chǎn)品全部收益應(yīng)歸屬客戶，銀行只該收取管理費用。

“銀行理財產(chǎn)品是5萬元起，應(yīng)該統(tǒng)一對理財產(chǎn)品的法律性質(zhì)和產(chǎn)品性質(zhì)認識的基礎(chǔ)上，來吸收理財產(chǎn)品合理的內(nèi)核，對我們的法律進行適當(dāng)調(diào)整。”吳曉靈表示。

以下為吳曉靈在“中國財富管理50人論壇2017北京年會”上的演講實錄，投資家網(wǎng)根據(jù)速記整理。

不保本又保預(yù)期收益，是對市場紀(jì)律的扭曲

財富管理市場在我們當(dāng)前的金融業(yè)當(dāng)中處于一個非常重要的地位，能夠借這樣一個機會跟大家交流和探討，是非常難得的機會。

社會財富和個人財富的積累促進著中國財富市場的發(fā)展，大家可以看到我們現(xiàn)在的單位定期存款已經(jīng)達到30.8萬億，而中產(chǎn)階級人數(shù)據(jù)瑞信測算已經(jīng)達到1.09億人。在控制社會杠桿率和貨幣政策回歸中性的大背景下，財富管理市場的發(fā)展作用更加重大。2016年底，我們的貨幣供應(yīng)量M2已經(jīng)達到155萬億，信貸/GDP的比例已經(jīng)達到了167.6%。盤活存量增加直接融資數(shù)量是新形勢下融資的方向。由專業(yè)機構(gòu)進行集合投資更有利于提高社會融資的效率。

這次金融工作會議提出來了要服務(wù)實體經(jīng)濟、防范金融風(fēng)險、推進金融改革，其中防范金融風(fēng)險是非常重要的。在防范金融風(fēng)險、發(fā)展財富管理市場當(dāng)中，我認為要從三個方面做工作，要統(tǒng)一認識、完善法律、制定標(biāo)準(zhǔn)。

第一，統(tǒng)一認識是立法修法的前提條件。

對于第三方機構(gòu)進行的財富管理在法律關(guān)系上是信托。資產(chǎn)管理機構(gòu)包括信托公司、公募基金或者私募基金的管理公司、資產(chǎn)管理公司，在貨幣資產(chǎn)管理時一般采取資金集合投資的形式，這種資金集合投資的形式其法律關(guān)系是信托，金融產(chǎn)品屬性是證券。當(dāng)前資產(chǎn)管理市場爭議最大的是銀行理財產(chǎn)品的法律關(guān)系的看法，在將近100萬億的整個財富管理產(chǎn)品當(dāng)中，銀行大約占到了30萬億。

我們怎么來看銀行理財產(chǎn)品，我認為，區(qū)分金融產(chǎn)品性質(zhì)的要素是風(fēng)險承擔(dān)方式和收益的分配方式。資金集合的投資計劃它的本質(zhì)特征有四點：第一是按份額募集資金，第二由第三方進行管理，為委托人利益進行投資；第三，投資人承擔(dān)風(fēng)險，享受收益；第四，管理人收取管理費用，合伙型的私募基金還可以按合同份額，按合同來分享部分的利潤。集合投資在世界各國均被認定為證券。

而銀行存款的特征是由銀行承擔(dān)盈虧風(fēng)險，投資人（存款人）享受固定收益，因而保本保收益的銀行理財產(chǎn)品均已由監(jiān)管當(dāng)局認定為結(jié)構(gòu)性存款，要繳納存款準(zhǔn)備金和占用資本金。

銀行發(fā)行的不保本、不保收益的理財產(chǎn)品，符合集合投資的所有特性，發(fā)行超出200份以上的產(chǎn)品應(yīng)按公募基金管理。

不保本產(chǎn)品又保預(yù)期收益，是對市場紀(jì)律的扭曲，銀行理財產(chǎn)品近30萬億，我們應(yīng)該對此統(tǒng)一認識、新老劃斷、正本清源。剛才講到了，只要是明示保本保收益，盡管這個收益是浮動的，但是已經(jīng)認定為結(jié)構(gòu)性存款。銀行不保本但是又有預(yù)期收益的產(chǎn)品應(yīng)該是屬于集合投資計劃。

但是我們現(xiàn)在的銀行往往在預(yù)期收益產(chǎn)品上有了虧損的時候，拿自己的利潤在進行彌補，而達到預(yù)期收益。一旦這個產(chǎn)品超出預(yù)期收益，銀行又會把超出預(yù)期收益的那些作為銀行的利潤計入自己的賬中，他認為因為我們過去有虧損的我們墊了，那么有盈利應(yīng)該歸我。

不保本的銀行理財產(chǎn)品全部的收益都歸客戶，銀行只應(yīng)該收取管理費用。現(xiàn)在對市場的剛性兌付的誤導(dǎo)，對市場產(chǎn)品性質(zhì)的混淆，關(guān)鍵就在于銀行有預(yù)期收益但是又不保本的產(chǎn)品，他的這種操作上的不規(guī)范性。我們應(yīng)該統(tǒng)一認識，但是這樣的產(chǎn)品確實量太大了，將近30萬億，應(yīng)該把它新老劃斷，新的產(chǎn)品一定不能再這樣做。

不同資管產(chǎn)品的不公平競爭，其根源是對產(chǎn)品性質(zhì)的認識不同。現(xiàn)在銀行一直呼吁，希望銀行的理財產(chǎn)品能夠在資本市場上和信托、資管的產(chǎn)品獲得同樣的法律地位，這樣他就不必繞道信托和其他資管產(chǎn)品去做投資。而我認為要獲得公開平等的地位，關(guān)鍵是要認同它是一個集合投資產(chǎn)品，要有基金管理的牌照，它就具有了法律的地位。

銀行還有一個顧慮，如果把200份以上的不保本的理財產(chǎn)品按照公募產(chǎn)品來管理，它的投資范圍特別是它的非標(biāo)產(chǎn)品會受到限制，這個問題我在下一步講修法的時候會講到。

資產(chǎn)管理市場混亂，來自法律制度的不完善

第二，我們要完善法律制度，奠定監(jiān)管和行為規(guī)范的基礎(chǔ)。

一是修改《信托法》，我們的《信托法》只是信托關(guān)系法，沒有把信托經(jīng)營明確出來，今后修《信托法》應(yīng)給信托經(jīng)營以單章，而且還應(yīng)該明確財產(chǎn)登記的法律地位，以對抗善意第三人。

二是將集合投資計劃明確為證券，納入《證券法》的調(diào)整范圍，按照發(fā)行和交易公開與非公開，制定信息披露的要求和交易規(guī)則，這既是《證券法》的核心，也是實現(xiàn)功能監(jiān)管的法律基礎(chǔ)。

三是將《證券投資基金法》修改為《投資基金法》，這樣有利于適應(yīng)市場多層次融資需求，公募的投資范圍由法律規(guī)定，非公開募集的投資范圍由合同約定。

銀行理財產(chǎn)品有它存在的合理性，它適應(yīng)了非合格投資人中風(fēng)險偏好較高者的需求。現(xiàn)在如果是公募產(chǎn)品，它的認購點是一塊錢，但是非公開募集的，他的認購點是一百萬以上。銀行的理財產(chǎn)品投資了一些非標(biāo)的產(chǎn)品，因而他的收益率比公募基金更高，而且還比較穩(wěn)定，適應(yīng)了一些風(fēng)險偏好比較高的投資者需求。

但是如果按公募基金管，他的非標(biāo)產(chǎn)品是違法的。因此，建議擴大公募基金投資范圍，在一定比例內(nèi)投資于非標(biāo)產(chǎn)品。既然有了非標(biāo)產(chǎn)品的投資，就有了它不可能有市值的估值不能完全拿市值來評估，而銀行現(xiàn)在是按照歷史成本法來對非標(biāo)產(chǎn)品進行估值，我們應(yīng)該相應(yīng)的制定基金的估值準(zhǔn)則，在這方面做一定的調(diào)整。在資產(chǎn)端放開的時候，在資金端應(yīng)該適當(dāng)提高投資人的門檻。

銀行的理財產(chǎn)品是5萬元起，我認為應(yīng)該在統(tǒng)一對銀行理財產(chǎn)品的法律性質(zhì)和產(chǎn)品性質(zhì)認識的基礎(chǔ)上，來吸收銀行理財產(chǎn)品合理的內(nèi)核，對我們的法律進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

第三，制定標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范財富管理業(yè)務(wù)。

資產(chǎn)管理市場是人力資本為主的市場，制定資產(chǎn)管理人員的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和行為標(biāo)準(zhǔn)非常重要。

現(xiàn)在國家對于個人理財，人社部有個人理財規(guī)劃師，而我們也引進了國際上的金融規(guī)劃師，一個是國際標(biāo)準(zhǔn)的，還有一個是做了中國金融本土化改造的，CFP和AFP。

針對公司理財，現(xiàn)在也制定了一個公司金融顧問的標(biāo)準(zhǔn)，這是中國教育基金會牽頭制定的，經(jīng)過中國金標(biāo)委批準(zhǔn)的。個人理財規(guī)劃師和企業(yè)的金融顧問的標(biāo)準(zhǔn)化均對服務(wù)過程、職業(yè)能力和職業(yè)道德做出了規(guī)范。

各類金融機構(gòu)或獨立的資產(chǎn)管理機構(gòu)，在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，除應(yīng)持有相關(guān)的牌照外，還應(yīng)配備有相當(dāng)水平資質(zhì)的從業(yè)人員。如果我們能夠在牌照管理上，在從業(yè)人員的資質(zhì)管理上有所進步，我們的財富管理市場才能夠更加規(guī)范，發(fā)展得更加健康。

大數(shù)據(jù)和人工智能會替代一些理財規(guī)劃行為，特別是在二級市場上的投資顧問工作，即智能投顧。但人力資本在場景化、綜合性、側(cè)重于一級市場資產(chǎn)管理規(guī)劃上，還是有很大的發(fā)展空間的。

這就是我對財富管理市場理論上的認識、法律上的建議和未來的一些看法，不對的地方希望大家批評指正，謝謝大家。